请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 长川科技(300604) 增持 2018年报暨2019年一季报点评 （维持评级） 工业机械 2019年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 149/67 总市值/流通(百万元) 5,211/2,331 上证综指/深圳成指 3,086/9,781 12个月最高/最低(元) 49.49/0.00 相关研究报告： 《长川科技-300604-2018年三季报点评：营收延续高增长，公司成长动力十足》 ——2018-10-31 《长川科技-300604-2018年半年报点评：行业持续景气，公司业绩增长进入快车道》 ——2018-08-23 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 研发高投入+收购STI助力公司可持续发展  19Q1业绩同比下降93.62% 公司发布2018年报及2019一季报，2018年实现收入2.16亿元，同比增长20.20%，归母净利润0.36亿元，同比下降27.42%；2019Q1实现收入0.43亿元，同比下降6.13%，归母净利润48万元，同比下降93.62%，主要系：受到半导体行业周期波动影响，主营业务收入增速放缓，净利润受研发投入加大及限制性股票股份支付费用影响，较同期相比有所下降。  毛利率稳中有升，销售/研发费用大幅增加压制净利率 公司2018年毛利率/净利率为55.60%/16.88%，同比下降1.50/11.07个pct，净利率受到大幅压制主要系公司加大市场开发力度及研发投入所致；期间费用率为50.73%，同比增加12.63个pct，其中销售/管理（含研发）/财务/研发费用率为14.40%/37.99%/-1.67%/28.55%，同比提升4.15/8.30/0.17/8.05个pct。  研发高投入+收购STI助力加速公司成长 1））公司高度重视研发，2018/2019Q1研发投入0.62/0.18亿元，同比增长67.37%/47.46%。公司在将现有产品领域做专、做强的基础上，重点开拓数字测试机、MEMS、IGBT、晶圆制造及封装相关设备等，不断从产品深度、产品线宽度上拓展成长空间，增强核心竞争力；2）STI的主要产品有转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机和晶圆光学检测机，具备较强的市场竞争力，且与德州仪器等下游客户建立了长期稳定的合作关系，公司收购STI后将有助于丰富公司产品线，提升公司的盈利能力和可持续发展能力，目前收购已获证监会核准。3）公司市场开拓进展顺利，在台湾、东南亚与优质客户建立了联系，扩大产品市场份额以及产品的应用领域，使公司在行业内的影响力得到进一步提升。  盈利预测与投资建议： 预计2019-2021年净利润分别为0.94/1.42/2.02亿元，对应EPS分别为0.63/0.95/1.36元，对应PE 56/37/26倍。维持“增持”评级。  风险提示： 收购整合不及预期；新产品开发不及预期；下游投资放缓。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 216 392 549 714 (+/-%) 20.2% 81.6% 40.0% 30.0% 净利润(百万元) 36 94 142 202 (+/-%) -27.4% 156.6% 52.2% 41.9% 摊薄每股收益(元) 0.24 0.63 0.95 1.36 EBIT Margin 30.8% 25.0% 26.8% 28.5% 净资产收益率(ROE) 7.8% 17.2% 21.6% 24.6% 市盈率(PE) 142.9 55.7 36.6 25.8 EV/EBITDA 78.1 49.2 34.6 25.9 市净率(PB) 11.07 9.55 7.90 6.35 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证指数长川科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：长川科技2019Q1营业收入同比下降6% 图2：长川科技2019Q1归母净利润同比下降94% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：长川科技2019Q1净利率大幅下滑 图4：长川科技期间费用率大幅上升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：长川科技研发费用大幅增长 图6：长川科技近三年ROE下滑 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190426 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 北方华创 增持 292.62 63.89 0.51 0.85 1.26 125.27 75.60 50.61 至纯科技 未评级 51.49 19.95 0.34 0.50 0.78 59.27 39.95 25.61 精测电子 增持 123.53 75.50 1.77 2.47 3.33 42.66 30.57 22.67 平均值 83.96 53.08 36.64 长川科技 增持 52.11 34.95 0.40 0.53 0.64 87.38 66.32 54.61 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 180 175 202 186 营业收入 216 392 549 714 应收款项 169 349 478 604 营业成本 96 164 231 303 存货净额 105 132 195 274 营业税金及附加 2 4 6 8 其他流动资产 23 16 30 49 销售费用 31 39 49 57 流动资产合计 477 672 905 1113 管理费用 20 87 116 143 固定资产 134 159 189 218 财务费用 (4) 0 3 2 无形资产及其他 8 9 9 10 投资收益 3 0 0 0 投资性房地产 9 9 9 9 资产减值及公允价值变动 (1) 0 0 0 长期股权投资 50 50 50 50 其他收入 (38) 0 0 0 资产总计 678 899 1162 1401 营业利润 34 98 145 202 短期借款及交易性金融负债 20 120 138 84 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 124 140 213 308 利润总额 34 98 145 202 其他流动负债 63 92 151 188 所得税费用 (2) 4 2 (0) 流动负债合计 207 352 502 579 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 36 94 142 202 其他长期负债 1 1 1 1 长期负债合计 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 208 353 503 580 净利润 36 94 142 202 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (2) 0 0 0 股东权益 471 545 659 821 折旧摊销 3 15 17 20 负债和股东权益总计 678 899 1162 1401 公允价值变动损失 1 0 0 0 财务费用 (4) 0 3 2 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (9) (154) (74) (93) 每股收益 0.24 0.63 0.95 1.36 其它 2 (0) (0) (0) 每股红利 0.08 0.13 0.19 0.27 经营活动现金流 31 (46) 86 129 每股净资产 3.16 3.66 4.42 5.51 资本开支 (84) (40) (48) (51) ROIC 17% 18% 21% 26% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 8% 17% 22% 25% 投资活动现金流 (135) (40) (48) (51) 毛利率 56% 58% 58% 58% 权益性融资 11 0 0 0 EBIT Margin 31% 25% 27% 29% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 32% 29% 30% 31% 支付股利、利息 (12) (19) (28) (40) 收入增长 20% 82% 40% 30% 其它融资现金流 45 100 18 (54) 净利润增长率 -27% 157% 52% 42% 融资活动现金流 33 81 (11) (94) 资产负债率 31% 39% 43% 41% 现金净变动 (70) (5) 26 (16) 息率 0.2% 0.4% 0.5% 0.8% 货币资金的期初余额 250 180 175 202 P/E 142.9 55.7 36.6 25.8 货币资金的期末余额 180 175 202 186 P/B 11.1 9.6 7.9 6.3 企业自由现金流 (19) (85) 40 80 EV/EBITDA 78.1 49.2 34.6 25.9 权益自由现金流 26 14 55 24 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。