2018年年报和2019年一季报点评：业绩短期承压，收购STI形成产品与客户协同值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年5月7日 长川科技（300604.SZ） 电子行业 业绩短期承压，收购STI形成产品与客户协同值得期待 ——长川科技（300604.SZ）2018年年报和2019年一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2018年年报和2019年一季报，公司2018年实现营收2.16亿元，同比增长20.2%，净利润为3647.11万元，同比减少27.42%。公司2019年一季度实现营收4275.22万元，同比去年减少6.13%，净利润为48.2万元，同比去年减少93.62%。 ◆点评： 半导体行业景气度下行，公司业绩承压。受到半导体行业周期波动影响，公司营收增速放缓；净利润受研发投入加大及限制性股票股份支付费用影响，同比有所下降。 持续加大研发投入，瞄准探针台及数字测试机。公司2018年研发投入达6,170.99万元，占营业收入比例的28.55%。截止2018年底，公司拥有105项专利权（包括实用新型专利），43项软件著作权。公司重点研发项目仍围绕探针台及数字测试机开展中，未来探针台及数字测试机的量产，将完善公司产品链，突破国外半导体设备厂商的垄断，进一步强化中高端市场的占有率，增强公司核心竞争力，提高公司盈利能力及抗风险能力。 拟收购STI，形成产品与客户协同值得期待。公司拟收购STI已获得证监会核准。STI在半导体测试设备领域技术积淀雄厚，其2D/3D高精度光学检测设备优势明显，产品广泛应用于日月光、安靠、德州仪器、镁光等全球领先的集成电路封测及IDM企业。本次收购完成后，公司与STI将在产品、客户和研发技术上形成高度协同，助力公司快速拓展半导体测试设备的国内及海外市场。 ◆盈利预测和投资评级 由于半导体行业景气度下行，公司下游需求减弱，不考虑并表，我们下调公司2019、2020年EPS预测分别为0.57、0.68元（上次为0.76、1.07元），新增2021年EPS预测为0.83元，当前股价对比PE分别为51、43、35倍。考虑到公司持续加大研发投入，拟收购STI形成产品与客户协同值得期待，维持“增持”评级。 ◆风险提示：国内封测设备需求不及预期，公司新产品研发不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 180 216 259 324 421 营业收入增长率 44.84% 20.20% 20.00% 25.00% 30.00% 净利润（百万元） 50 36 85 102 125 净利润增长率 21.34% -27.42% 134.17% 18.98% 22.73% EPS（元） 0.34 0.24 0.57 0.68 0.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.99% 7.75% 14.29% 15.30% 16.68% P/E 86 119 51 43 35 P/B 10.4 9.2 7.3 6.5 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年5月6日 增持（维持） 当前价：29.15元 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.49 总市值(亿元)：43.47 一年最低/最高(元)：24.40/76.32 近3月换手率：153.18% 股价表现(一年) -30%-8%15%38%60%04-1807-1810-1801-19长川科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -17.24 -3.59 -20.70 绝对 -26.54 9.87 -23.09 资料来源：Wind 2019-05-07 长川科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 180 216 259 324 421 营业成本 77 96 112 136 177 折旧和摊销 3 5 6 5 5 营业税费 2 2 3 3 4 销售费用 18 31 21 24 27 管理费用 53 20 75 94 122 财务费用 -3 -4 -3 -3 -2 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 3 1 1 1 营业利润 54 34 52 69 90 利润总额 54 34 80 96 117 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 50 36 85 102 125 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 540 678 731 835 1,017 流动资产 477 477 535 644 832 货币资金 250 180 222 259 337 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 125 116 174 218 283 应收票据 43 51 39 49 63 其他应收款 2 2 2 3 3 存货 55 105 80 98 127 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 50 50 50 50 固定资产 6 134 129 124 119 无形资产 8 8 8 7 7 总负债 120 208 134 171 270 无息负债 120 188 134 167 203 有息负债 0 20 0 4 67 股东权益 419 471 598 664 747 股本 78 149 149 149 149 公积金 287 257 266 276 288 未分配利润 100 121 183 239 310 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 11 12 16 65 53 净利润 50 36 85 102 125 折旧摊销 3 5 6 5 5 净营运资金增加 48 29 105 90 152 其他 -91 -58 -180 -132 -229 投资活动产生现金流 -36 -110 1 1 1 净资本支出 -41 -63 0 0 0 长期投资变化 0 50 0 0 0 其他资产变化 5 -98 1 1 1 融资活动现金流 185 19 24 -28 24 股本变化 21 71 0 0 0 债务净变化 0 20 -20 4 64 无息负债变化 68 68 -54 33 36 净现金流 160 -78 42 38 78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -50%0%50%100%150%050100150201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0100200300400500201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-05-07 长川科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 44.84% 20.20% 20.00% 25.00% 30.00% 净利润增长率 21.34% -27.42% 134.17% 18.98% 22.73% EBITDA增长率 2.36% 142.31% -23.05% 29.17% 33.09% EBIT增长率 1.39% 151.86% -25.80% 32.52% 35.93% 估值指标 PE 86 119 51 43 35 PB 10 9 7 7 6 EV/EBITDA 75 61 79 61 47 EV/EBIT 83 66 88 67 50 EV/NOPLAT 89 62 83 63 47 EV/Sales 12 20 17 13 10 EV/IC 7 10 8 7 6 盈利能力（%） 毛利率 57.10% 55.60% 57.00% 58.00% 58.00% EBITDA率 16.17% 32.59% 20.90% 21.60% 22.11% EBIT率 14.49% 30.36% 18.77% 19.90% 20.81% 税前净利润率 30.06% 15.88% 31.00% 29.50% 27.85% 税后净利润率（归属母公司） 27.95% 16.88% 32.93% 31.34% 29.59% ROA 9.31% 5.38% 11.68% 12.17% 12.26% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.99% 7.75% 14.29% 15.30% 16.68% 经营性ROIC 7.74% 16.10% 9.71% 11.10% 12.19% 偿债能力 流动比率 4.07 2.30 4.03 3.80 3.09 速动比率 3.61 1.80 3.43 3.22 2.62 归属母公司权益/有息债务 - 23.53 - 181.09 11.11 有形资产/有息债务 - 33.17 - 223.79 14.92 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.34 0.24 0.57 0.68 0.84 每股红利 0.08 0.10 0.23 0.28 0.34 每股经营现金流 0.07 0.08 0.11 0.43 0.36 每股自由现金流(FCFF) -0.40 -0.11 -0.32 -0.09 -0.34 每股净资产 2.81 3.16 4.01 4.45 5.01 每股销售收入 1.21 1.45 1.74 2.17 2.83 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-05-07 长川科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司