敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月9日 公司研究 客户结构原因带来业绩短期承压属正常表现，看好公司中长期增长及发展 ——广电计量（002967.SZ）2020年报、2021年一季报点评 增持（维持） 2020Q4净利率进一步提升，非经常损益带来业绩弹性，2021Q1业绩符合预期 （1）2020年公司营业收入18.4亿元（同比+16%，下同），归母净利润2.35亿元（+39%），归母扣非净利润1.48亿元（+15%），其中非经常损益5600万元（+155%），主要系公司收购中安广源近35%股权对应投资收益5000万元所致。经营活动现金流净流入4.20亿元（+146%），主要系公司加强应收账款控制力度带来良好表现。（2）2020Q4营业收入8.1亿元（+36%，2020年4个季度增速最快），归母净利润1.56亿元（+57%，居于高位），归母净利率近20%，比2019Q4同期提升2-3个百分点，可见公司2020Q4业务高峰期排产十分良好，订单规模效应使公司净利率进一步提升。（3）2021Q1营业收入3.1亿元（+78%），收入水平符合预期；归母净利润-0.73亿元，同比大幅减亏。 军工推动整体收入及利润水平向上，看好未来规模效应和成本管控带来利润释放 2020年分业务板块分析，（1）收入：计量业务为公司起家业务，由于上门服务特点受疫情冲击很大，但基于大客户开发等战略成功部署落实、计量业务仍在疫情之下保持增长、利润水平稳中有升。军工业务推动之下、环境可靠性业务增速最快，由于搬迁等成本费用增加使得利润率下降；中长期角度军工业务会继续推动环境可靠性业务增长。环保/食品检测业务保持稳定增长，其利润水平随订单规模效应提升和企业客户占比增加未来有望看齐优秀同行。EHS咨询业务2020Q4并表，未来也是公司新增长点。（2）收入：电磁兼容、化学业务受汽车板块影响较大出现不同程度下滑，但是2020Q4汽车回暖、汽车新车型研发预计将出现反弹效应，叠加公司重视力度增加，未来会回到增长状态。（3）成本：2020年公司折旧1.5亿元（+44%），房租物管（+37%），外包（+57%），成本增加拖累整体净利率提升，未来随着新建实验室不断增加订单规模，其他成本项回归正常，净利率有望提升到新高度。（4）2021Q1：由于客户结构以军工政府为主，2021Q1利润承压；但已同比大幅减亏，2021年全年有望释放业绩。 盈利预测、估值与评级：随着疫情得到控制，公司主营业务恢复；新建实验室逐渐达产、叠加军工等业务领域优势凸显以及成本管控增强，未来利润水平提升可期。基于公司外部环境改善、竞争优势保持以及内部成本管控增强认知，我们上调公司2021-2022年净利润预测1.0%/1.0%至3.22亿元/4.61亿元，引入2023年净利润预测6.32亿元，对应EPS为0.61/0.87/1.20元。维持“增持”评级。 风险提示：业务规模扩大不及预期导致净利率提升不及预期；劳动密集型业务的增加带来人力成本上升的风险；公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,588 1,840 2,470 3,239 4,180 营业收入增长率 29.34% 15.88% 34.21% 31.15% 29.03% 净利润（百万元） 169 235 322 461 632 净利润增长率 38.95% 38.92% 36.93% 43.09% 37.13% EPS（元） 0.51 0.44 0.61 0.87 1.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.10% 13.72% 15.82% 18.95% 21.28% P/E 70 81 59 41 30 P/B 7.8 11.1 9.3 7.8 6.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-05-07 备注：2019年末股本3.31亿股，2020年末股本变更为5.29亿股。 当前价：35.84元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.29 总市值(亿元)： 189.62 一年最低/最高(元)： 24.01/39.43 近3月换手率： 41.77% 股价相对走势 -23%-6%11%29%46%02-2005-2008-2011-20广电计量沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.89 -2.33 42.97 绝对 3.29 -3.93 41.37 资料来源：Wind 相关研报 Q3营业收入符合预期，切入安全生产评价服务领域——广电计量（002967.SZ）2020年三季度报告点评（2020-10-30） 拟定增15亿，进一步提升一站式检测服务能力-广电计量（002967.SZ）拟非公开发行A股股票事件点评（2020-09-17） 大国重器质检专家，受益于装备检测需求提升——广电计量（002967.SZ）投资价值分析报告（2020-08-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广电计量（002967.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,588 1,840 2,470 3,239 4,180 营业成本 851 1,044 1,382 1,798 2,298 折旧和摊销 139 229 290 337 391 税金及附加 5 5 7 10 12 销售费用 225 235 309 395 502 管理费用 90 118 156 198 251 研发费用 181 202 271 355 458 财务费用 65 50 36 39 38 投资收益 30 57 30 30 30 营业利润 174 232 320 461 634 利润总额 176 246 334 475 648 所得税 7 3 4 6 8 净利润 170 243 330 469 640 少数股东损益 0 8 8 8 8 归属母公司净利润 169 235 322 461 632 EPS(元) 0.51 0.44 0.61 0.87 1.20 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 170 420 470 665 846 净利润 169 235 322 461 632 折旧摊销 139 229 290 337 391 净营运资金增加 282 42 404 381 475 其他 -420 -87 -547 -515 -653 投资活动产生现金流 -461 -485 -285 -371 -411 净资本支出 -422 -363 -365 -401 -441 长期投资变化 107 50 0 0 0 其他资产变化 -146 -172 80 30 30 融资活动现金流 501 -139 234 -63 -153 股本变化 83 198 0 0 0 债务净变化 50 -37 279 54 -7 无息负债变化 119 239 202 248 300 净现金流 211 -204 418 231 282 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,906 3,346 4,157 4,862 5,701 货币资金 526 323 741 972 1,254 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 771 921 1,242 1,540 1,910 应收票据 41 95 128 168 216 其他应收款（合计） 64 70 95 124 160 存货 5 5 27 35 45 其他流动资产 55 63 85 111 143 流动资产合计 1,477 1,558 2,344 2,985 3,775 其他权益工具 0 19 19 19 19 长期股权投资 107 50 50 50 50 固定资产 964 1,183 1,187 1,187 1,175 在建工程 1 0 54 100 140 无形资产 35 55 54 53 51 商誉 33 209 209 209 209 其他非流动资产 87 67 17 17 17 非流动资产合计 1,429 1,788 1,813 1,877 1,926 总负债 1,377 1,580 2,061 2,363 2,656 短期借款 604 656 935 988 981 应付账款 136 214 283 368 471 应付票据 11 53 70 91 116 预收账款 52 0 0 0 0 其他流动负债 0 30 105 196 308 流动负债合计 1,109 1,395 1,886 2,199 2,506 长期借款 80 16 16 16 16 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 62 58 49 37 22 非流动负债合计 268 185 175 163 149 股东权益 1,529 1,766 2,096 2,499 3,046 股本 331 529 529 529 529 公积金 780 590 622 668 731 未分配利润 416 602 892 1,241 1,717 归属母公司权益 1,526 1,716 2,038 2,433 2,972 少数股东权益 2 51 59 66 74 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 46.4% 43.3% 44.0% 44.5% 45.0% EBITDA率 25.3% 27.7% 26.2% 25.8% 25.5% EBIT率 15.3% 13.7% 14.4% 15.4% 16.2% 税前净利润率 11.1% 13.4% 13.5% 14.7% 15.5% 归母净利润率 10.7% 12.8% 13.0% 14.2% 15.1% ROA 5.8% 7.3% 7.9% 9.6% 11.2% ROE（摊薄） 11.1% 13.7% 15.8% 19.0% 21.3% 经营性ROIC 10.8% 9.4% 11.4% 13.9% 16.4% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 47% 47% 50% 49% 47% 流动比率 1.33 1.12 1.24 1.36 1.51 速动比率 1.33 1.11 1.23 1.34 1.49 归母权益/有息债务 1.76 2.07 1.84 2.09 2.57 有形资产/有息债务 3.12 3.52 3.37 3.82 4.57 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 14.14% 12.75% 12.50% 12.20% 12.00% 管理费用率 5.67% 6.39% 6.30% 6.10% 6.00% 财务费用率 4.12% 2.70% 1.45% 1.20% 0.90% 研发费用率 11.42% 10.96% 10.96% 10.96% 10.96% 所得税率 4% 1% 1% 1% 1% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.12 0.00 0.12 0.18 0.24 每股经营现金流 0.51 0.79 0.89 1.26 1.60 每股净资产 4.62 3.24 3.85 4.60 5.62 每股销售收入 4.80 3.48 4.67 6.12 7.90 估值指标 2019 20