2021年一季报点评：投入期致短期业绩承压，看好中长期竞争力构筑

http://www.cnzsqh.hk1/8请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板公司报告顺丰控股（002352.SZ）报告日期：2021年4月投入期致短期业绩承压，看好中长期竞争力构筑──顺丰控股2021年一季报点评行业公司研究—物流行业：王卉中央编号：BLN172：852-21806499：faywang@cnzsqh.hk评级未评级上次评级未评级当前价格66.09港元公司简介顺丰控股（002352.SZ）是国内最大的综合物流服务商，致力于成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司，为客户提供涵盖多行业、多场景、智能化、一体化的供应链解决方案。公司的主要产品和服务包含：时效快递、经济快递、同城即时物流、仓储服务、国际快递等多种快递服务，以零担为核心的快运服务，为生鲜、食品和医药领域的客户提供冷链运输服务，以及保价、代收货款、包装服务、保鲜服务等增值服务。股价表现财务摘要相关报告报告导读顺丰控股近日发布了2021年第一季度业绩报告，报告显示公司在2021Q1整体净利润由盈转亏，归母净亏损和扣非归母净亏损分别达到了9.9亿元和11.3亿元，符合先前业绩预告中披露的亏损区间。我们认为此次大幅亏损是春节疫情管控和投入回报“时间差”共同作用下的结果，整体经营基本面仍持续向好。随着疫情影响逐步消退和前期投入预计下半年开始显效，我们认为此次亏损仅是公司转型升级期的一个短期业绩波动，并不会改变公司长期向好的基本面。投资要点公司发布2021Q1业绩，净利润由盈转亏录得大幅亏损顺丰控股2021年一季报显示公司2021Q1实现营业收入426亿元人民币，同比增长27%，但营业成本大幅提升40%至396亿元。公司2021Q1整体净利润由盈转亏，归母净亏损和扣非归母净亏损分别达到了9.9亿元和11.3亿元，符合先前业绩预告中披露的亏损区间。此次业绩发生大幅亏损主要源于成本支出端的压力，营业成本大幅增加的主要原因为：1）“春节不打烊”导致春节在岗员工数量和相应补贴都大幅增加；2）前期大量资本投入造成当期折旧大幅增加，而具体成效显现还需时日。经营基本面总体平稳向好，营收结构导致盈利效率承压公司2021Q1实现营业收入426亿元人民币，同比增长27%。公司核心业务速运物流保持稳定快速增长，同时新兴业务发展势头更加强劲，2021Q1供应链业务营收占比已达5%。期间总快递业务量达到24.78亿票，同比涨幅高达44%，而单票收入则持续下降，同比下降了13%。这主要是由于当前下沉市场电商需求旺盛，电商特惠件的高速增长推动经济型业务占比攀升，影响到了整体单票收入。短期盈利波动不改基本面，看好前期投入构筑中长期竞争力公司2021Q1的大幅亏损是在春节疫情管控和投入回报“时间差”共同作用下的结果，整体经营的基本面仍持续向好。我们认为此次亏损仅是公司转型升级期的一个短期业绩波动，并不会改变公司长期向好的基本面。并且伴随着公司前期投入的成效预计于下半年逐渐释放，有望进一步汲取市场份额并实现降本增效，强化其在业内的龙头地位。风险提示物流行业未来增长不及预期；行业竞争加剧致单票收入持续降低；公司大力投入的扩产提效项目进度不及预期。 [table_page]行业公司研究http://www.cnzsqh.hk2/8请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1.公司发布2021Q1业绩，净利润由盈转亏录得大幅亏损...................................................................42.成本支出短期激增导致2021Q1录得大幅净亏损...............................................................................53.经营基本面总体平稳向好，营收结构导致盈利效率承压.................................................................64.短期盈利波动不改基本面，看好前期投入构筑中长期竞争力.........................................................7 mNqNnOuNyQxPqMoNqPpQvMbRbP7NpNrRpNpOfQrRrNjMsQyQ7NpOmPxNtPwONZsRsR[table_page]行业公司研究http://www.cnzsqh.hk3/8请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1：2021Q1营业收入仍保持同比快速增长.........................................................................................................................4图表2：2021Q1归母净利润由盈转亏.........................................................................................................................................4图表3：2021Q1毛利率大幅缩窄.................................................................................................................................................4图表4：2020年前三季度业务量激增.........................................................................................................................................5图表5：2020Q4资本支出大幅增加.............................................................................................................................................5图表6：2021Q1营业收入仍保持同比快速增长.........................................................................................................................6图表7：新兴业务增长强劲，占比不断提高..............................................................................................................................6图表8：2021Q1快递业务量仍然保持高增长.............................................................................................................................6图表9：近两年公司单票收入持续下降......................................................................................................................................6 [table_page]行业公司研究http://www.cnzsqh.hk4/8请务必阅读正文之后的免责条款部分1.公司发布2021Q1业绩，净利润由盈转亏录得大幅亏损4月23日，顺丰控股发布2021年第一季度报告。报告显示公司在2021Q1实现营业收入426亿元人民币，同比增长27%，但同时营业成本大幅提升40%至396亿元。这导致公司盈利水平大幅下降，公司2021Q1整体净利润由盈转亏，归母净亏损和扣非归母净亏损分别达到了9.9亿元和11.3亿元，符合先前业绩预告中披露的亏损区间。公司2020Q1的归母净利润和扣非归母净利润高达9.1亿元和8.3亿元，因此2021Q1的同比跌幅达到209%和236%。另外公司整体毛利率水平也受营业成本大幅增加而被拖累，2021Q1的毛利率仅为7.2%，较去年同期16%的毛利率水平大幅下降8.8ppts。图表1：2021Q1营业收入仍保持同比快速增长图表2：2021Q1归母净利润由盈转亏资料来源：公司财报，浙商国际资料来源：公司财报，浙商国际图表3：2021Q1毛利率大幅缩窄资料来源：公司财报，浙商国际 [table_page]行业公司研究http://www.cnzsqh.hk5/8请务必阅读正文之后的免责条款部分2.成本支出短期激增导致2021Q1录得大幅净亏损我们认为此次业绩发生大幅亏损主要源于成本支出端的压力，公司2021Q1营业成本大幅增加40%至396亿元人民币，营业成本相对整体营业收入（+27%YoY）的更快速增长使得公司整体盈利水平大幅承压。主要原因可以归结为这两方面：1）“春节不打烊”导致春节在岗员工数量和相应补贴都大幅增加；2）前期大量资本投入造成当期折旧大幅增加，而具体成效显现还需时日。“春节不打烊”导致春节在岗员工数量和相应补贴都大幅增加：今年春节期间，响应国家就地过年减少人员流动的号召，各大电商平台纷纷“春节不打烊”。为满足电商平台及客户的需求，也为了保证期间的正常履约，春节在岗的员工数量和相应的补贴相较过去同期都大幅增加，2021Q1给予一、二线在岗人员补贴创历史新高，导致了短期经营成本的激增。前期大量资本投入造成当期折旧大幅增加，而具体成效显现还需时日：由于去年疫情期间复工复产较为缓慢，而防疫物资和消费品配送需求却持续爆发，2020年前三季度的快递业务量分别同比大涨75%/85%/65%，加之疫情爆发延缓了公司资本开支扩产能的进度，公司面临产能严重不足的问题。因此，公司自2020Q4开始大幅集中增加临时资源投入（包括外包人力、运力和临时场地等）和资本开支（加大中转场自动化建设，提升产能处理规模，场地及设备等固定资产）。另外，由于公司处于新业务扩展关键期，也在继续加大新业务的前置投入，包括快运、丰网、同城急送、仓网的网络建设。公司2020Q4和2021Q1的资本支出同比增速高达231%和115%，因此也带来了较高的期间折旧成本，导致了整体盈利水平承压。资本大量投入提效率扩产能，但投入带来的产能爬坡和效率提升仍需时日，这个时间差造成了短期业绩大幅承压，公司预计前期投入将在下半年逐渐见到成效。公司大力投入进行中转仓自动化升级，提升效率增加产能，预期2021Q2才能开始缓解产能瓶颈，并在下半年释放规模效应；公司去年开始推动建设的“四网融通项目”（速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络场、线等）在短期会存在资源重叠投放的问题，但预期项目将在2021Q3开始初见成效。图表4：2020年前三季度业务量激增图表5：2020Q4资本支出大幅增加资料来源：公司财报，浙商国际资料来源：公司财报，浙商国际 [table_page]行业公司研究http://www.cnzsqh.hk6/8请务必阅读正文之后的免责条款部分3.经营基本面总体平稳向好，营收结构导致盈利效率承压公司2021Q1实现营业收入426亿元人民币，同比增长27%。分业务看，公司速运物流业务的营收达到399亿元，同比增长25%；供应链业务实现营收23亿元，同比增长高达74%；而其他业务则实现了同比43%的高速增长。因此，公司核心业务速运物流