新北洋（002376）公司动态点评 2019年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年04月28日 目前股价 15.43 总市值（亿元） 102.72 流通市值（亿元） 94.74 总股本（万股） 66,571 流通股本（万股） 61,402 12个月最高/最低 19.81/12.56 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<“无人化”“智能”龙头确立，金融、物流、新零售全面发力>> 2019-04-11 <<业绩符合预期，创新业务拉动高增长>> 2019-02-27 <<现金循环机整机首次突破国有银行，自主研发机芯规模化商用>> 2019-02-01 毛利率出现短期波动，高研发投入表明公司发展决心 ——新北洋（002376）公司2019年一季报点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 3598 4618 6020 (+/-%) 36.5% 28.3% 30.4% 净利润 511 594 756 (+/-%) 34.4% 16.0% 27.4% 摊薄EPS 0.77 0.89 1.14 PE 20 17 14 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于4月26日晚间发布2019年一季报，报告期内，公司实现营业收入5.52亿元，较上年同期增长3.14%，实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元，同期下降9.38%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元，同期下降16.45%。  营收小幅增长，毛利率下滑影响净利润水平：公司2019年一季度实现营业收入5.52亿元，同比增长3.14%，营收较往年增速环比下滑或由于金融、物流、新零售客户的订单确认短期波动所致；公司实现扣非归母净利润0.64亿元，同比下降16.45%，公司净利润增速低于收入增速的主要是由于毛利率同期下滑所致，2019Q1产品整体毛利率为35.48%，较去年下降6.78个pct，主要原因来自营业成本结构变化导致。  持续加大研发投入，三项费用控制有效：公司在19年Q1费用方面整体水平保持稳定。Q1销售费用率为5.73%，较去年同期下降了0.74个pct；管理费用率为18.48%（包括研发费用），较去年同期提升了1.18个pct，其中研发投入达到了7,055.06万元，较去年同期增长15.83%，占营业收入比重达到了12.77%；财务费用836.37万元，较去年同期减少53.03%，财务费用率为1.51%，较去年同期下降了1.81个pct，主要系公司本期汇率变动产生的汇兑收益增加所致。本期投资收益达2,572.58万元,较上年同期增加101.86%，主要系公司本期联营企业净利润增加所致。  金融领域从关键件、整机到系统集成解决方案全面突破：2019年，智慧银行网点转型市场全面开展，大行对私业务基本改造完成，目光开始转向对公业务、存单业务和现金业务，中小行紧跟大行步伐，借鉴市场成熟经验，柜面业务将逐步实现完全低柜化、自助化，智慧柜员机（STM）、柜员现金循环机（TCR/UCR）的市场需求规模巨大，TCR/UCR市场规模预计将超过500亿元；国有六大行及股份行和地方行对公业务、存单业务市场规模预计近200亿。  投资建议：公司作为智能设备龙头，未来有望不局限于当下的业务领域，-40%-20%0%20%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04新北洋 沪深300 计算机 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 实现业务边界的持续开拓以及业绩的持续高增长。预计公司2019、2020和2021年分别实现营业收入35.98亿元、46.18亿元和60.20亿元，实现净利润5.11亿元、5.94亿元和7.56亿元，EPS分别为0.77元、0.89元以及1.14元，对应PE分别为20X、17X和14X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：银行招标进度不及预期；物流、零售客户开标数量和招标进度或不及预期；传统热打行业增长乏力。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1860.43 2635.20 3598.00 4617.67 6019.76 成长性 营业成本 1040.53 1500.08 1999.14 2562.78 3314.16 营业收入增长 13.8% 41.6% 36.5% 28.3% 30.4% 销售费用 180.95 302.68 384.88 500.20 643.24 营业成本增长 21.9% 44.2% 33.3% 28.2% 29.3% 管理费用 343.13 132.83 635.55 814.52 1057.93 营业利润增长 55.3% 25.9% 33.0% 15.6% 28.1% 财务费用 34.71 10.14 32.64 66.12 105.67 利润总额增长 13.4% 22.6% 34.0% 15.1% 28.2% 投资净收益 69.97 78.35 149.65 156.68 153.16 净利润增长 26.1% 32.8% 34.4% 16.0% 27.4% 营业利润 371.16 467.14 621.31 717.97 919.71 盈利能力 营业外收支 9.05 -0.89 3.51 1.29 2.70 毛利率 44.1% 43.1% 44.4% 44.5% 44.9% 利润总额 380.22 466.24 624.82 719.26 922.42 销售净利率 18.7% 15.7% 15.5% 14.0% 13.7% 所得税 31.48 51.30 66.97 71.92 97.53 ROE 12.1% 11.9% 13.8% 14.1% 15.5% 少数股东损益 62.31 34.50 46.38 53.82 68.58 ROIC 11.3% 11.1% 11.2% 11.2% 11.3% 净利润 286.43 380.45 511.47 593.52 756.30 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.7% 11.5% 10.7% 10.8% 10.7% 流动资产 1956.85 2369.23 3798.40 4029.05 5844.30 管理费用/营业收入 18.4% 5.0% 17.7% 17.6% 17.6% 货币资金 706.51 851.10 1234.89 1564.26 2052.65 财务费用/营业收入 1.9% 0.4% 0.9% 1.4% 1.8% 应收账款 507.25 692.89 1205.21 1140.15 1839.83 投资收益/营业利润 18.9% 16.8% 24.1% 21.8% 16.7% 应收票据 57.89 123.46 124.15 193.64 220.64 所得税/利润总额 8.3% 11.0% 10.7% 10.0% 10.6% 存货 460.69 540.85 984.96 937.35 1463.54 应收账款周转率 3.63 4.39 3.79 3.94 4.04 非流动资产 2097.75 2316.57 2942.15 3539.07 4309.02 存货周转率 2.38 3.00 2.62 2.67 2.76 固定资产 984.68 1040.67 1545.24 2022.35 2654.45 流动资产周转率 0.96 1.22 1.17 1.18 1.22 资产总计 4054.60 4685.80 6740.55 7568.12 10153.32 总资产周转率 0.47 0.60 0.63 0.65 0.68 流动负债 1135.97 1173.14 2661.99 2930.42 4779.98 偿债能力 短期借款 588.69 573.70 1491.14 2014.06 3183.73 资产负债率 28.9% 25.8% 40.1% 39.3% 47.5% 应付款项 364.30 381.86 675.05 660.08 1039.89 流动比率 1.72 2.02 1.43 1.37 1.22 非流动负债 35.75 33.94 41.99 45.33 45.54 速动比率 1.32 1.56 1.06 1.06 0.92 长期借款 0.18 0.09 8.14 11.48 11.69 每股指标（元） 负债合计 1171.72 1207.08 2703.98 2975.75 4825.52 EPS 0.43 0.57 0.77 0.89 1.14 股东权益 2882.88 3478.72 4036.57 4592.37 5327.80 每股净资产 3.87 4.80 5.57 6.33 7.33 股本 631.49 665.71 665.71 665.71 665.71 每股经营现金流 0.62 0.32 0.09 0.78 0.40 留存收益 1291.30 1538.61 1872.19 2293.11 2872.03 每股经营现金/EPS 1.43 0.56 0.11 0.88 0.35 少数股东权益 306.60 280.21 326.59 380.41 448.99 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 4054.60 4685.80 6740.55 7568.12 10153.32 PE 35.86 27.00 20.08 17.31 13.58 现金流量表 （百万） PEG 25.40 0.99 0.83 0.76 0.53 经营活动现金流 422.66 170.11 58.20 519.80 264.57 PB 3.99 3.21 2.77 2.44 2.11 其中营运资本减少 18.61 -215.63 -475.91 -157.12 -647.87 EV/EBITDA 22.22 18.35 14.54 12.33 10.25 投资活动现金流 -48.54 -226.39 -569.21 -560.39 -751.82 EV/SALES 5.64 3.91 3.03 2.41 1.98 其中资本支出 142.48 197.98 495.84 464.67 638.96 EV/IC 3.28 2.71 2.08 1.78 1.47 融资活动现金流 -177.89 117