2012年年报点评：加大研发投入，技术储备丰厚

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年03月28日 美亚柏科（300188.SZ） Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 32.80元 股价（2013-03-28） 25.60元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 2,839.21 流通市值（百万元） 691.20 总股本（百万股） 110.91 流通股本（百万股） 27.00 12个月价格区间 19.10/45.18元 十大股东（%） 74.52% Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 4.97 6.65 -30.66 绝对收益 -1.54 7.43 -29.67 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 侯利 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020031 houli@essence.com.cn 010-66581842 Tabl e_Re por t 相关报告 美亚柏科：四季度业绩增长有望提速：—美亚柏科三季报点评 2012-10-25 美亚柏科：电子取证产品销售进展顺利 2012-09-11 美亚柏科：业绩符合预期，关注下半年公证云推广进度：—美亚柏科2012年中报点评 2012-08-26 -40%-7%26%59%2012-032012-072012-112013-03美亚柏科计算机沪深300Tabl e_Sum m ar y 加大研发投入 技术储备丰厚 —美亚柏科2012年年报点评  业绩低于预期。2012年公司实现收入和净利润分别为3.5亿元、7856.33万元，同比分别增长30.35%和27.52%，EPS 0.71元，低于预期，主要原因是毛利率略有下滑。公司预告2013年一季度预计亏损350万元-450万元，主要原因是固定资产折旧、股权激励等费用增长较快所致。  “产品+服务”双轮驱动收入稳定增长。电子数据取证及网络信息安全两大产品依然是公司的主要收入来源。2012年公司加大了销售渠道下沉及行业横向拓展的力度，区县客户增长数量较多，产品收入稳定增长。此外，公司新增取证云、搜索云、公证云三朵云的服务，充分发挥其在计算资源和核心技术方面的优势，用户数稳定增长，并已经取得一定的收入。  研发投入大幅增加。2012年公司研发支出总额4911.02万元，同比增长61.76%，占营业收入比重达到14.03%。同时组织架构进行调整，将原有部门改建为平台技术研究院和装备技术研究院。公司从中长期战略出发，在经济不景气的大环境下仍然持续加大研发投入的力度，正在研发的技术包括可视化数据智能分析、视频取证、无人机等，丰厚的技术储备有利于公司的长期发展。  费用控制良好，预计毛利率将触底回升。四季度单季公司费用率环比下降1.95个百分点，毛利率环比上升0.96个百分点。其中服务类业务毛利率从中报的54.47%上升至73.83%，表明“三朵云”等服务类业务已经日趋成熟。随着未来高毛利服务收入占比逐渐提高，2013年公司综合毛利率有望企稳回升。  投资建议：我们下调公司2013、2014年EPS至0.95和1.3元。从长期来看，公司丰厚的技术储备将为其持续发展提供充足动力。维持买入-A投资评级和32.8元的目标价。  风险提示：公司规模快速扩张带来的管理风险；服务市场开拓和培育风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 268.5 350.0 494.6 683.9 948.4 净利润 61.5 78.4 105.2 144.3 306.3 每股收益(元) 0.55 0.71 0.95 1.30 2.76 每股净资产(元) 6.07 7.04 7.80 8.84 11.05 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 46.2 36.2 27.0 19.7 9.3 市净率(倍) 4.2 3.6 3.3 2.9 2.3 净利润率 22.9% 22.4% 21.3% 21.1% 32.3% 净资产收益率 9.1% 10.1% 12.2% 14.7% 25.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.7% 1.0% 2.2% ROIC 225.5% 57.3% 25.6% 29.2% 54.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2 公司动态分析/美亚柏科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2012年全年收入增长30.3%，净利润增长27.5%。2012年公司实现营业收入3.50亿元，同比增长30.3%；实现净利润7856.33万元，同比增长27.5%，对应EPS为0.71元。 表1：公司报告期利润表 报告期 单位：百万元 1H11 1-3Q11 2011A 1Q12 1H12 1-3Q12 2012A 2012A YoY 一、营业总收入 69 140 269 35 84 177 350.00 30.3% 二、营业总成本 72 124 216 37 89 162 297 37.1% 营业成本 29 57 98 14 34 72 140 42.9% 营业税金及附加 1 1 4 0 1 2 4 19.6% 销售费用 18 29 54 9 22 35 63 17.9% 管理费用 24 36 67 14 36 60 94 39.7% 财务费用 (1) (2) (10) (1) (4) (7) (9) -6.2% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - 三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 - 四、营业利润 (4) 16 52 (2) (5) 15 53 2.2% 加：营业外收入 10 13 18 3 15 20 31 69.1% 减：营业外支出 0 0 0 0 1 1 1 339.5% 五、利润总额 6 29 70 1 8 34 83 18.4% 减：所得税 (0) 3 9 0 1 4 5 -47.2% 六、净利润 6 26 62 1 7 29 79 27.7% 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 - 归属于母公司净利润 6 26 62 1 7 29 78 27.5% 每股收益（按最新股本） 0.05 0.24 0.55 0.01 0.07 0.27 0.71 27.5% 报告期 1H11 1-3Q11 2011A 1Q12 1H12 1-3Q12 2012A 2012A YoY 毛利率 56.00% 58.26% 62.08% 58.70% 58.28% 58.24% 58.69% -3.39% 期间费用率 59.82% 45.27% 41.16% 65.41% 64.11% 49.57% 42.11% 0.95% 其中：销售费用率 26.37% 20.69% 19.93% 27.16% 26.45% 19.85% 18.03% -1.90% 管理费用率 34.76% 25.76% 25.00% 39.87% 42.50% 33.95% 26.80% 1.80% 财务费用率 -1.31% -1.18% -3.77% -1.62% -4.85% -4.23% -2.71% 1.06% 营业利润率 -5.36% 11.44% 19.44% -6.19% -6.20% 8.28% 15.24% -4.20% 所得税率 -0.61% 9.49% 12.40% 7.37% 12.97% 12.95% 5.52% -6.87% 净利润率 8.66% 18.71% 22.91% 2.53% 8.65% 16.66% 22.45% -0.46% 营业收入同比增速 46.78% 48.68% 42.83% 45.43% 22.21% 26.00% 30.35% 净利润同比增速 30.07% 30.80% 49.85% 163.39% 22.03% 12.17% 27.52% 数据来源：WIND，安信证券研究中心 3 公司动态分析/美亚柏科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 四季度单季收入增长35.1%，净利润增长38.9%。2012年第四季度公司实现营业收入1.73亿元，同比增长35.1%；实现净利润为4899.02万元，同比增长38.9%，对应EPS为0.44元。 表2：公司单季度利润表 单季度 单位：百万元 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 4Q12 YoY QoQ 一、营业总收入 45 72 128 35 49 93 173 35.1% 86.5% 二、营业总成本 40 52 92 37 52 73 135 46.1% 84.1% 营业成本 17 28 41 14 20 38 69 67.1% 82.5% 营业税金及附加 1 1 2 0 1 1 2 -0.2% 74.5% 销售费用 10 11 25 9 13 13 28 14.4% 117.2% 管理费用 13 12 31 14 22 24 34 9.0% 38.6% 财务费用 (1) (1) (8) (1) (3) (3) (2) -76.0% -40.4% 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 0 - - 三、其他经营收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 - - 四、营业利润 5 20 36 (2) (3) 20 39 7.1% 95.1% 加：营业外收入 3 3 5 3 11 6 11 109.6% 87.2% 减：营业外支出 0 0 0 0 1 0 (0) -518.9% -180.3% 五、利润总额 7 23 41 1 7 25 49 19.7% 93.5% 减：所得税 (0) 3 6 0 1 3 0 -96.4% -93.5% 六、净利润 7 20 35 1 6 22 49 39.3% 121.3% 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 - - 归属于母公司净利润 7 20 35 1 6 22 49 38.9% 120.7% 每股收益（按最新股本） 0.07 0.18 0.32 0.01 0.06 0.20 0.44 38.9% 120.7% 单季度 单位：百万元 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 4Q12 YoY QoQ 毛利率 60.65% 60.41% 66.27% 58.70% 57.99% 58.20% 59.16% -7.11% 0.96% 期间费用率 48.29% 31.34% 36.68% 65.41% 63.18% 36.46% 34.51% -2.17% -1.95% 其中：销售费用率 21.77% 15.26% 19.10% 27.16% 25.94% 13.88% 16.17% -2.93% 2.29% 管理费用率 28.31% 17.14% 24.17% 39.