2025年年度业绩公告点评：主品牌经营边际企稳，多元化投入暂拉低利润

主品牌经营边际企稳，多元化投入暂拉低利润 glmszqdatemark2026年03月27日 推荐维持评级当前价格：13.91港元 事件：海底捞公布2025年年度业绩公告。2025年，公司实现收入432.3亿元/yoy+1.1%；归母净利润为40.5亿元/yoy-14.0%，核心经营利润为54.0亿元/yoy-13.3%。利润下滑主要受翻台率下降、产品&场景等创新模式的调整影响。2025H2公司实现收入225.2亿元/yoy+5.9%，归母净利润为22.9亿元/yoy-14.2%，核心经营利润为30.0亿元/yoy-12.7%。 外卖业务翻倍增长，堂食翻台率与客单价渐稳。截至2025年末，海底捞自营餐厅1,304家，全年新开79家/闭店85家/净增-51家；期末，加盟餐厅79家，全年新开21家/自营餐厅转加盟45家/净增66家。从翻台率与客单价看，2025年公司自营餐厅整体翻台率为3.9次/天（VS 2024年4.1次/天），结合H1翻台水平，预计H2翻台率同比基本持平。2025年顾客人均消费为97.7元，同比小幅提升0.2元，基本保持稳定。同时，2025年外卖业务收入达26.6亿元，同比增长111.9%，占总收入比重提升至6.1%。 分析师邓文慧执业证书：S0590522060001邮箱：dengwh@glms.com.cn 2025H2毛利率下滑4.4pct，全年其他开支占比上行。2025年公司毛利率为59.5%/同比-2.6pct，其中H2毛利率同比-4.4pct，降幅走阔，主要源于：1）外卖、新品牌业务等板块收入上升带来收入结构性变化；2）为提升顾客体验，主动优化菜品结构。受益于前期部分资产已提足折旧，2025年公司折摊占比降至5.0%/同比-0.9pct。但受到外卖平台的推广支持费以及多样化的营销活动投入增加影响，公司其他开支占比升至5.3%/同比+0.9pct。 分析师曹晶执业证书：S0590523080001邮箱：caojing@glms.com.cn 红石榴计划继续推进，多品牌并行。截至2025年末，除海底捞品牌外，公司运营20个子品牌，涵盖海鲜大排档、寿司等，共计207家餐厅。对应地，其他餐厅经营收入达15.2亿元，同比+214.6%。 分红率有所降低，兼顾股东回报与长期发展。董事会建议派发末期现金股息每股0.384港元，叠加中期派息，2025年累计每股派息0.722港元，全年分红率在87%左右，同比2024年分红率有所下滑，但依然保持在较高水平。 投资建议：结合公司战略发展方向与节奏，核心聚焦主品牌稳定运营、推进红石榴计划、推动智能中台与运营模式升级等，我们预计公司FY2026-FY2028收入分别为454.2/480.4/511.1亿元，对应增速分别为5.1%/5.8%/6.4%；归母净利润分别为44.6/47.2/50.0亿元，对应增速分别为10.0%/5.9%/6.0%；EPS分别为0.8/0.9/0.9元/股，当前股价对应PE为15/14/14X。维持“推荐”评级。 相关研究 风险提示：宏观经济增长放缓；新品牌孵化不及预期风险；食品安全风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室