2025年主品牌经营稳健，索康尼规模持续扩张

2025年主品牌经营稳健，索康尼规模持续扩张 特步国际2025年营收增长4.2%，归母净利润增长10.8%，整体表现稳健。特步国际发布2025年年报，公司持续经营业务营收同比增长4.2%至141.51亿元，毛利率同比略微下降0.4pcts至42.8%，销售费用率同比提升1.5pcts至22.6%，主要系电商业务快速增长导致相关的平台费用及物流成本增加影响，管理费用率下降0.8pcts至9.7%，综上2025年公司归母净利润达13.72亿元，同比增长10.8%，净利率提升0.6pcts至9.7%，全年派息比率为50.4%。 买入（维持） 特步主品牌：聚焦跑步战略深度执行，品牌专业口碑持续巩固。2025年大众运动（特步）营收同比增长1.5%至125.15亿元，由于公司提升了给予分销商的推广补贴以及折扣率，毛利率同比下降0.6pcts至41.2%，经营利润率下降0.6pcts至15.3%。 ➢成人业务：产品跑鞋矩阵继续升级，2026年公司逐步推进DTC改革。1）产品&品牌端：2025年特步在跑步领域的优势地位进一步强化，包揽六项重点马拉松赛事的全局穿着率第一，2025年8月推出新一代“160X 7.0”冠军版跑鞋系列，同时针对大众市场推出“青云”系列缓震跑鞋，提升品牌覆盖广度。目前特跑族会员数量已超过250万，构筑了具有凝聚力的跑步生态圈。2）渠道端：2025年电商业务表现亮眼，收入占比已超过主品牌的三分之一，其中抖音及视频号等直播平台实现约40%的高速增长。线下方面，截至2025年底特步成人门店数量为6357家，较2024年底净减少25家，公司积极布局高端金标领跑店及奥莱渠道，目前新形象店占比70%+，2026年特步主品牌在渠道端将加大力度推进DTC建设，以优化终端零售效率。同时特步继续推进海外业务拓展，2025年海外收入接近翻倍增长，2026年海外业务有望保持高速增长。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com ➢特步少年：聚焦运动追高，推动业务增长。2025年原儿童业务正式重新定位为“特步少年”，聚焦运动追高，2025年推出融合AI智能检测与三大核心技术的“特步成长鞋1.0 PRO”，获得优异市场反馈。截至2025年底，特步少年门店数量为1488家，较2024年底净减少96家，通过全新定位和精准产品布局，特步少年有望在青少年运动市场实现长期增长。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 专业运动（（索康尼&迈乐）：规模持续快速增长，盈利能力逐步提升。2025年专业运动分部营收同比增长30.8%至16.36亿元，由于低毛利的服装产品销售贡献增加，毛利率同比下降1.7pcts至55.5%，受益于强劲的零售表现及有效的成本管理，经营利润率提升0.7pcts至7.0%，经营利润增长46.4%至1.14亿元。截至2025年底，索康尼在内地的门店增至175家，2025年净开30家，目前索康尼定位百年跑步世家，在品类层面立足专业跑步系列，丰富运动生活鞋类产品以及服装产品，推动生意规模扩张，渠道端积极推进优质形象店开设，在带动销售增长的同时提升品牌形象，中长期规模扩张和盈利能力提升有望同步实现。 1、《特步国际（01368.HK）：2025年经营表现符合预期，期待2026年跑步赛道表现》2026-01-232、《特步国际（01368.HK）：公司Q3经营稳健，持续夯实跑步赛道影响力》2025-10-173、《特步国际（01368.HK）：2025H1经营表现优异，长期跑步赛道竞争力稳固》2025-08-18 2025年公司营运状况相对稳健，中长期公司持续推进存货以及应收账款管理。截至2025年末存货为18.29亿元（（同比+14.6%），存货周转天数为77天（（同比+9天），截至2025年末应收贸易款项为47.44亿元（（同比+3.2%），应收贸易款项周转天数为120天（（同比持平），整体保持相对稳健。2025年公司来自经营活动产生的现金流净额为9.52亿元，2024年同 期为12.28亿元，中长期来看随着公司持续强化对于存货以及应收账款的管理，确保现金流情况保持在优异水位。 展望2026年，我们预计公司收入增长中单位数，短期费用投入对利润率造成一定压力。展望2026年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取稳健经营策略，全年我们预计公司收入增长5.4%，考虑到索康尼正处于快速发展阶段，同时主品牌DTC转型仍需要一部分费用投入，当前我们预计公司2026年归母净利润为12.60亿元，同比下降8.1%。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼经营规模逐步扩张，我们预计公司2026-2028年归母净利润为12.60/14.17/16.00亿元，对应2026年PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com