2025Q4及全年业绩公告点评：经营企稳回升，2026年指引RevPAR微增

经营企稳回升，2026年指引RevPAR微增 glmszqdatemark2026年03月20日 谨慎推荐维持评级当前价格：40.60港元 事件：华住集团公布2025年第四季度及全年业绩公告。2025Q4公司实现收入65亿元，同比增长8.3%（高于指引上限）；其中，Legacy-Huazhu同比增长9.1%(高于此前指引)，Legacy-DH同比增长5.3%。2025Q4公司经调整EBITDA为21.9亿元，同比+76.1%；集团归母净利润为12亿元，同比大增。 境内经营延续改善，2025Q4RevPAR恢复正增长。2025Q4 Legacy-Huazhu混合RevPAR为226元，同比增长2.0%，其中ADR同比+4.1%/入住率同比-1.6pct。2025Q4的RevPAR延续2025Q3的改善态势，并于Q4恢复正增长。同店表现同步保持改善态势，2025Q4同店RevPAR同比-2.5%，较Q3的-4.7%的降幅进一步收窄。拓店层面，2025Q4/2025年公司开业酒店406家/2444家酒店，全年开业创历史新高。期末，储备门店回升至2887家，支撑2026年约2200至2300家开业指引。 分析师邓文慧执业证书：S0590522060001邮箱：dengwh@glms.com.cn DH经营企稳回升，业绩扭亏。2025Q4 DH RevPAR同比增长7.0%，ADR与OCC均有增长对RevPAR形成支撑。2025Q4 Legacy-DH经调整EBITDA为3.3亿元，同比实现扭亏，且2025全年经调整EBITDA为5.0亿元，全年层面实现扭亏。2026年将继续提升酒店运营表现，专注降本增效，优化资产结构。 分析师曹晶执业证书：S0590523080001邮箱：caojing@glms.com.cn 结构性改善助力毛利率提升，一次性因素带来管理费用率优化。2025Q4公司毛利率为39.9%，同比+9.5pct，主要源于1）轻资产转型，2）DH成本大幅改善。同期公司销售费用率/管理费用率为5.8%/8.4%，同比+0.9pct/-3.7pct，管理费用率的明显优化来自于：公司奖金计划拨备调整+中后台持续优化。同时，出售4家DH租赁酒店所得收益助力其他净经营利润大增。 股东回报积极。2025年公司向股东宣派总金额达到约7.6亿美元，包括现金股息6.5亿美元及股份购回约1.1亿美元；对应股息率为3.9%，总股东回报率约4.6%。2025下半年宣派现金股息约4亿美元。 投资建议：结合公司指引与消费环境，我们预计公司2026-2028年收入分别为266.2/281.7/297.7亿元，对应增速分别为5.2%/5.8%/5.7%；归母净利润分别为53.7/57.8/63.5亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为5.7%/7.5%/9.9%；EPS分 别 为1.73/1.86/2.04元/股，当前股价对应PE为21/19/17X。鉴于公司龙头地位稳定，品牌、运营实力强劲，门店下沉、品牌向上与全球化有较大空间，维持“谨慎推荐”评级。 相关研究 1．三季度境内RevPAR企稳，年度至今新开酒店突破2000家-2025/11/192．收入平稳提升，轻资产化提振利润率-2025/08/223．营收稳健增长，加盟商热情延续-2025/05/234．拓店延续强势，轻资产化继续推进-2025/03/225．收入处于指引下限，门店延续高速扩张-2024/11/27 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局加剧等风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室