百胜中国 2025Q4 及全年业绩公告点评：质地稳健的高股息龙头，维持推荐

百胜中国2025Q4及全年业绩公告点评：质地稳健的高股息龙头，维持推荐 2026年02月06日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁 执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼百胜中国发布2025Q4及全年业绩公告，2025全年系统销售额/总收入同比+4%/+4%；25Q4系统销售额/总收入同比+7%/+9%，25Q4收入超出我们前序预期；其中：①肯德基：2025全年系统销售额/总收入同比+5%/+4%，25Q4系统销售额/总收入同比+8%/+9%；②必胜客：2025全年系统销售额/总收入同比+4%/+3%，25Q4系统销售额/总收入同比+6%/+6%。 ◼2025全年/2025Q4经调整净利润分别同比+2%/+24%，25Q4经调利润超出我们前序预期，我们认为主要系自动化系统、精益运营以及原材料价格优化等影响；同时得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支改善，餐厅利润率同比分别+0.6/+0.7pct至16.3%/13%，其中：①肯德基2025全年/25Q4经营利润同比分别+8%/+16%，餐厅利润率同比分别+0.5/+0.7pct至17.4%/14.0%；②必胜客2025全年/25Q4经营利润同比分别+19%/+52%，餐厅利润率同比分别+0.8/+0.6pct至12.8%/9.9%。 市场数据 收盘价(港元)437.20一年最低/最高价324.00/437.20市净率(倍)3.69港股流通市值(百万港元)154,890.78 ◼餐厅数量符合计划增长。截至2025年底，公司门店总数达1.81万家（全年/Q4净新增1706/587家），肯德基/必胜客门店数为1.3万/0.42万家，年度净增1349（加盟店净增504家）/444家（加盟店净增139家）。 基础数据 每股净资产(美元)15.16资产负债率(%)43.44总股本(百万股)354.28流通股本(百万股)354.28 ◼同店销售额显著改善。2025全年/2025Q4整体同店销售额同比分别+1%/+3%，2025全年肯德基/必胜客同店销售额同比分别+1%/+1%，公司整体同店销售额/同店交易量连续三个季度/十二个季度实现同比正增长。其中：①肯德基：25Q4同店销售额/同店交易量/客单价分别+3%/+3%/持平；②必胜客：25Q4同店销售额/同店交易量/客单价分别+1%/+13%/-11%，或主要系公司提供了更多性价比产品。 相关研究 《百胜中国(09987.HK)：2025年第三季度财务业绩报告点评：Q3开店提速，同店延续正增长》2025-11-09 ◼2026年展望积极：①2026年门店总数超过2万家（即净新增门店超1900家）；2030年门店数量超3万家；②肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比均达40-50%；③资本支出6-7亿美元；④2025年向股东回馈15亿美元（现金股息/股票回购3.53/11.4亿美元），股息率近8%。 《百胜中国(09987.HK)：长策长驱，百战百胜》2025-10-11 ◼盈利预测与投资评级：考虑到新品牌门店势能充足，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至10.43/11.44亿美元（前值9.89/10.59亿美元）并新增2028年利润预测12.63亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前PE19.31x/17.61x/15.94x，公司基本面质地稳健，且股息较高，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn