信义玻璃（0868.HK）2025 年年度业绩公告点评

25H2利润明显改善，汽车玻璃增长有韧性 glmszqdatemark2026年03月05日 推荐维持评级当前价格：10.38港元 厂房设备减值&所得税大幅降低，25H2利润明显改善。公司发布2025年度业绩，2025年公司收入208亿元，yoy-7%；归母净利润27亿元，yoy-19%。其中，2025H2公司收入110亿元，yoy-4%，hoh+12%；归母净利润17亿元，yoy+100%，hoh+69%。2025年浮法玻璃行业持续承压，公司收入和盈利均有一定压力。2025H2公司利润同比明显改善主要系：1）厂房等减值规模大幅减少，2025H2减值规模0.8亿元，yoy-8.0亿元；2）税务个案结案导致早期超额拨备拨回，2025H2所得税开支yoy-5.5亿元。 25H2浮法玻璃量增价减，成本下降推动盈利改善。2025年公司浮法玻璃收入为115亿元，yoy-11%；毛利率为18.0%，yoy-4.8pct。其中2025H2收入为61亿元，yoy-5%，hoh+14%；毛利率为18.1%，yoy+0.8pct，hoh+0.3pct。2025H2浮法玻璃行业景气持续筑底，预计价格同环比均有一定压力。据卓创资讯，2025H25mm白玻单箱市场均价为63元，yoy-11元/-15%，hoh-7元/-10%。2025年公司浮法玻璃有效年产能约966万吨，yoy+9%，主要源于印尼2条1,100吨/日产线投产爬坡，我们预计2025H2公司销量同比个位数增长。2025H2浮法玻璃毛利率同环比均有所改善，主要源于原燃料价格下降。 分析师武慧东执业证书：S0590523080005邮箱：wuhd@glms.com.cn 分析师朱思敏执业证书：S0590524050002邮箱：zhusm@glms.com.cn 汽车玻璃增长有韧性，建筑玻璃量价有一定压力。2025年公司汽车玻璃/建筑玻璃收入分别69/25亿元，分别yoy+9%/-21%；毛利率分别为54.1%/28.5%，分别yoy+1.8/-3.3pct。其中，2025H2收入分别35/13亿元，分别yoy+7%/-20%，分别hoh+6%/+20%；毛利率分别为53.8%/27.4%，分别yoy-1.1/-7.3pct，分别hoh-0.7/-2.4pct。2025年汽车玻璃销售延续较快增长，预计主要源于产能稳步增长（2025年末年产能3,432万片，yoy+16%）以及较好的需求景气度。受下游需求偏弱的影响，2025年建筑玻璃业务预计量价均有一定压力。 投资建议：看好持续成长前景，关注“反内卷”潜在举措，维持“推荐”评级。公司三大玻璃业务规模/竞争力均位列行业第一梯队，国际化水平持续提升赋予三大业务持续增长动能（2025年大中华区/海外市场收入增速分别-13%/+6%），我们看好公司持续成长前景。浮法玻璃景气预计处于历史底部区域，关注“反内卷”等潜在供给侧举措影响。维持盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为209/212/216亿元，分别yoy+1%/+1%/+2%；归母净利润分别为30/32/35亿元，分别yoy+9%/+8%/+8%。维持“推荐”评级。 相关研究 1．浮 法 景 气 延 续 承 压 ， 汽 玻 增 长 有 韧 性-2025/08/052．浮法景气承压拖累业绩，汽车玻璃增长强劲-2025/03/063．汽车玻璃增长强劲，浮法需求景气偏弱-2024/08/044．23H2浮法景气改善，业绩增长韧性或被低估-2024/03/11 风险提示：保交楼进展不及预期的风险；在建产能投产进展不及预期；重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室