炼化业务底部已现，景气度有望持续改善

核心观点

• 炼化业务承压：2025年中国石化业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑。主要原因是国际原油价格下跌导致勘探开发板块盈利下降，国内化工业务供需疲软进一步缩减化工板块盈利，以及国内成品油需求持续下降导致销售板块利润小幅下滑。
• 资本开支收缩：公司调整经营策略，2025年资本支出从1643亿元下降到1472亿元，2026年计划进一步降低至1316亿元，这将改善现金流。化工板块资本开支也明显下调，2025年实际为359亿元，2026年计划进一步下降至282亿元，有助于提升化工板块整体景气度。
• 高油价提升盈利能力：2026年油价中枢显著提升已成定局，高油价将显著提升公司勘探开发板块的盈利能力。
• 调整盈利预测：结合近期油价与行业变化，调整公司2026-2027年EPS为0.35、0.39元，并添加2028年预测为0.41元。按照可比公司2026年调整后21倍PE，调整目标价为7.35元，维持“买入”评级。

关键数据

• 2025年业绩：营收27836亿元（同比-9.5%），归母净利润318.09亿元（同比-36.8%）。
• 资本开支：2025年实际为1472亿元，2026年计划为1316亿元；化工板块2025年实际为359亿元，2026年计划为282亿元。
• 盈利预测：2026-2027年EPS为0.35、0.39元，2028年EPS为0.41元。

研究结论

• 炼化业务底部已现，景气度有望持续改善。
• 资本开支收缩将推动经营改善，提升现金流。
• 高油价将提升勘探开发板块盈利能力。
• 维持“买入”评级，目标价7.35元。

风险提示

• 原油价格大幅波动。
• 炼化产品需求下滑。
• 年产量不及预期。