炼化景气度回暖，公司盈利水平有望持续修复

炼化景气度回暖，公司2025Q1业绩显著改善

核心观点：

• 炼化行业景气度企稳回升，公司业绩在2025年一季度迎来大幅度环比改善。
• 燃料油政策调整推动行业边际产能逐步退出，产品盈利水平有望逐步修复。
• 公司持续“补链强链”，完善产品矩阵，增强盈利能力。

关键数据：

• 2025年一季度，公司实现归母净利润5.88亿元，环比增长486.62%；扣非归母净利润6.18亿元，环比增长736.04%。
• 原油裂解价差：2024Q4平均为1,231元/吨，2025Q1平均为1,452元/吨，2025Q2截至4月23日平均为1,654元/吨，呈现逐季度环比改善态势。
• 烯烃价差：乙烯-石脑油价差截至4月25日为202美元/吨，丙烯-石脑油价差截至4月25日为197元/吨，较2025年1月初上涨约20-30美元/吨。
• PX-石脑油价差：截至4月25日为137.40美元/吨，处于历史低位，行业效益承压。
• PTA价差：截至2025年4月28日PTA全年平均价差为109美元/吨，尚处于亏损状态。
• 涤纶长丝价差：截至2025年4月28日POY全年平均价差为1,293元/吨，盈利能力良好。
• 燃料油进口：2025年3月全国燃料油进口138.26万吨，环比下降29.24%，同比跌幅超50%。
• 山东独立炼厂产能利用率：2025年以来降至48%左右。

研究结论：

• 结合当前原油价格、炼化景气度和主营产品价格，下调2025年盈利预测，新增2026-2027年盈利预测。
• 预计公司2025-2027年营业收入分别为3525.93/3702.23/3887.34亿元，归母净利润为19.62/41.20/62.62亿元，EPS为0.19/0.41/0.62元。
• 对应当前股价PE为45.0/21.4/14.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 油价大幅波动，影响成本端波动和产品价差。
2. 下游需求不及预期，影响产品销量和价格。
3. 项目投产进程不及预期。