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公司信息更新报告：炼化景气度回暖，2025Q1扣非归母净利润环比大增

2025-04-24 金益腾,龚道琳,蒋跨跃开源证券 ZLY

核心观点：维持对恒力石化的“买入”评级，看好其作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，认为公司具备盈利韧性，未来关注业绩弹性和高分红。
2025Q1业绩表现：2025年一季度，公司实现营收570.24亿元，同比-2.34%；归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88%。扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4大幅改善。销量方面，炼化产品、PTA及新材料产品销量环比有所波动，但销售均价均呈现提升态势。原料端，主要原材料价格有所回落。
业绩改善原因：公司2025Q1业绩环比改善主要得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准。
行业景气度：进入2025年炼化景气度有所提升，炼油裂解价差较2024Q4提升明显。同时，燃料油进口关税上调，部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，长期利好炼油行业高质量发展。
未来展望：公司已结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红。长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性。
财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍。
风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。