业绩已现拐点，景气度持续回升

评级及分析师信息 业绩拐点明确，经营修复确定性强 安井食品作为速冻食品行业龙头，依托多元化创新和渠道结构升级，成功穿越行业周期，展现出极强的增长与盈利恢复动能。公司业绩已现拐点，经营持续修复，25Q3单季营收同比提升6.6%，归母净利润增速回正达到11.8%，毛利率同比提升，盈利能力边际改善显著，叠加Q4旺季餐饮复苏、渠道补货顺畅及新品发力，业绩有望延续好转态势。 产品创新驱动，多品类多点开花 ► 公司从“渠道驱动”转向“新品驱动”为主，形成锁鲜装、虾滑、烤肠为核心的大单品群，通过核心单品迭代、品类结构优化突破行业内卷，提升盈利能力，同时冷冻烘焙、清真食品等战略新业务蓄势待发。 锁鲜装系列迭代至6.0版，覆盖Z世代、一人食、小家庭等新兴需求，剑指C端高端占比50%；烤肠业务由B端向B/C两端高毛利产品突破，目标2-3年跻身10亿+梯队；虾滑实现高端产品矩阵和场景延展，持续提升高端产品在C端占比。冷冻烘焙业务借力鼎味泰并购和专项事业部组建，B/C端和体验店全渠道协同布局，成为公司中长期新的增长极。清真食品作为战略赛道，以“安斋”品牌开拓千亿级蓝海市场。 分析师：卢周伟邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520100001联系电话： 渠道多元突破，商超定制+国际化赋能 公司在“BC兼顾，全渠发力”的渠道战略推动下 ，形成了以经销商为基本盘，特通、商超、新零售及电商协同 发展的全矩阵布局，有效分散风险并驱动增长。公司2025年顺应新的市场机遇与运营环境，将战略重点调整为“有管控的推 进商超定制”，2025年三季度商超渠道营收同比增28.1%，定制新品与头部商超深度协作，推动从“点状突破”向“体系化 放量”转变。定制业务预期高毛利、高粘性，助力公司跳出行 业价格战，实现价值增长。2025年港股上市后，公司开启国际化布局，锁鲜装、虾滑等高端单品进驻中国港澳市场，并逐 步推进东南亚、欧美市场。我们看好公司通过并购与本地化融 合，提升全球市场渗透力。 1.【华西食品】安井食品点评报告：业绩环比改善，旺季经营改善可期2025.10.31 2.【华西食品】安井食品点评报告：积极推进渠道转型，静待旺季经营回暖2025.09.02 3.【华西食品】安井食品点评报告：Q3业绩承压，静待旺季经营回暖2024.10.31 行业竞争趋缓，龙头优势稳固 行业从价格战转向价值战，竞争趋于理性、 价 格 战 趋缓，安井收入规模稳居龙头，渠道掌控力、创新研发力 及费用管控水平均领先同业。在行业竞争新阶段，安井作为速 冻食品龙头，有望凭借自身优势穿越周期，强化抗风险韧性， 提升盈利能力。 盈利预测与估值 参考公司最新投资者调研交流，我们调整公司25-27年营 业 收 入157.23/169.02/179.16亿 元 的 预 测 至156.73/171.57/183.73亿元，同比+3.6%/+9.5%/+7.1%；调整公司25-27年归母净利润14.05/15.57/17.12亿元的预测至14.01/15.80/17.55亿元，同比-5.7%/+12.8%/+11.0%；EPS分别为4.20/4.74/5.26元，对应12月22日收盘价82.96元PE分别为20/18/16倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料成本波动、商超定制拓展不及预期、食品安全 正文目录 1.业绩边际改善显著，经营修复确定性强.............................................................................................................................................42.产品端新品驱动为核心，战略新业务蓄势待发...............................................................................................................................52.1.核心主业：高毛利单品成增长引擎.................................................................................................................................................52.2.战略业务：新赛道蓄势代发...............................................................................................................................................................83.渠道多元化突破，拥抱商超定制.......................................................................................................................................................103.1.拥抱商超定制，顺应行业变革.......................................................................................................................................................103.2.港股上市赋能海外拓展，加速国际化..........................................................................................................................................124.行业竞争趋缓，龙头地位稳固............................................................................................................................................................135.盈利预测....................................................................................................................................................................................................156.风险提示....................................................................................................................................................................................................17 图表目录 图1 25Q3公司收入增速环比改善（亿元）.........................................................4图2 25Q3公司归母净利润增速回正（亿元）.......................................................4图3 10月社零餐饮增速环比提升.................................................................4图4部分核心省份餐饮增速环比提升..............................................................4图5公司近几年新品战略梳理...................................................................5图6公司核心大单品发布时间线.................................................................5图7公司锁鲜装升级时间线.....................................................................6图8公司烤肠系列产品推广节奏.................................................................7图9公司虾滑创新的系列产品...................................................................7图10公司储备了多个高潜力的产品系列...........................................................8图11鼎益丰旗下的“莱卡尔”烘焙城堡...........................................................9图12全球穆斯林人口分布......................................................................9图13公司渠道分析...........................................................................10图14商超定制与传统渠道相互协同.............................................................11图15公司与多家核心客户推进定制业务..........................................................12图16公司与山姆合作的定制大单品.............................................................12图17公司海外业务仍然偏小（亿元）............................................................12图18公司旗下的英国功夫食品.................................................................12图19冻品行业核心标的季度收入增速变动........................................................13图20冻品行业核心标的季度净利润增速变动......................................................13图21安井行业市占率第一.....................................................................13图22安井拥有13大生产基地布局..............................................................13图23公司研发支出逐年增加（亿元）..........................................................