业绩已现拐点，景气度持续回升

核心观点与关键数据

安井食品业绩现拐点，经营修复确定性强。25Q3单季营收同比提升6.6%，归母净利润增速回正达到11.8%，毛利率同比提升，盈利能力边际改善显著。Q4旺季餐饮复苏、渠道补货顺畅及新品发力，业绩有望延续好转态势。

产品创新驱动

公司从“渠道驱动”转向“新品驱动”，核心大单品群包括锁鲜装、虾滑、烤肠，通过核心单品迭代、品类结构优化提升盈利能力。锁鲜装系列迭代至6.0版，剑指C端高端占比50%；烤肠业务目标2-3年跻身10亿+梯队；虾滑持续提升高端产品在C端占比。战略新业务包括冷冻烘焙（借力鼎味泰并购）和清真食品（以“安斋”品牌开拓），中长期有望成为新的增长极。

渠道多元突破

公司采用“BC兼顾，全渠发力”的渠道战略，形成以经销商为基本盘，特通、商超、新零售及电商协同发展的全矩阵布局。2025年将战略重点调整为“有管控的推进商超定制”，25Q3商超渠道营收同比增28.1%，推动从“点状突破”向“体系化放量”转变。港股上市后，公司开启国际化布局，锁鲜装、虾滑等高端单品进驻中国港澳市场，并逐步推进东南亚、欧美市场。

行业竞争与龙头地位

行业竞争趋缓，龙头企业控费增效，盈利能力修复。安井作为速冻食品龙头，凭借规模优势、渠道掌控力、持续创新力和费用管控力，有望穿越周期，强化抗风险韧性，提升盈利能力。

盈利预测与估值

调整公司25-27年营业收入预测至156.73/171.57/183.73亿元，同比+3.6%/+9.5%/+7.1%；调整归母净利润预测至14.01/15.80/17.55亿元，同比-5.7%/+12.8%/+11.0%；EPS分别为4.20/4.74/5.26元，对应12月22日收盘价PE分别为20/18/16倍，维持买入评级。

风险提示

行业竞争加剧、原材料成本波动、商超定制拓展不及预期、食品安全。