广博股份公司首次覆盖文具用品龙头，优化办公集采业务结构

广博股份(002103)[Table_Industry]林纸产品/原材料 本报告导读： 公司是文具用品龙头企业，打造不同赛道品牌；优化办公集采业务结构，外销重构全球化竞争新优势 投资要点： 文具用品龙头企业，打造多样化子品牌。公司文教办公用品业务主要包括时尚办公用品、文创生活以及办公直销三大品类，具体涵盖纸品本册、书写工具、美术画材、文创及IP授权等全产业链内容。针对不同消费者的差异化需求，除“广博”传统自有品牌外，公司陆续打造“kinbor”、“fizz飞兹”、“papiest派乐时刻”、“汐西酱”等子品牌，主打不同的品类赛道，一站式解决办公、学生、素质教育文具及各类文创产品消费需求。上市初期，公司主要以外销业务为主，此后不断拓展内销市场，目前已形成内外销协同发展的良好态势。 文教办公用品行业延续“量稳价增”的稳步发展态势。文教办公用品主要面向学生、政府部门及企事业单位办公人员等终端消费群体，作为高频消耗品具有较为稳定的刚性需求和市场空间。随着国家在教育领域的持续投入和文化产业大发展的政策刺激，我国文具行业整体规模长期保持稳定增长。文教办公用品涵盖的产品种类甚多，各个产品品类跨度大、关联性低，伴随着国内文具类消费需求日趋多元化、品质化，在庞大的消费人群、持续升级的消费能力及办公集采业务扩张等因素驱动下，文具从以往的追求功能性为主向产品创意化、品种多样化，设计个性化，材质环保化方向发展，衍生出礼品及收藏的属性，量稳价增。 内销优化办公集采业务结构，外销重构全球化竞争新优势。在政策与技术的双重驱动下，数字化采购市场有望延续快速增长态势。公司依托专业文化物资集采平台——广博商城，聚焦政府及大中型企业的办公物资集中化、电商化采购需求。2025年，公司重点聚焦能源、金融、通讯等领域优质大客户，不断拓展MRO、员工福利等品类，陆续中标中国电建集团、农业银行、华润集团等项目。外销方面，公司持续加大对“一带一路”沿线国家的市场布局力度，积极推动文创IP产品出海。2025年新增SANRIO（三丽鸥）、Hatsune Miku（初音未来）等知名IP海外授权产品系列。 风险提示：原材料价格波动风险；出口地区经贸、关税政策变动风险。 目录 1.投资分析..........................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.相对估值....................................................................................52.文具用品龙头企业，电商渠道增长亮眼............................................63.风险提示..........................................................................................7 1.投资分析 1.1.盈利预测 我们对公司各项业务和盈利能力做出如下假设： 1）办公直销：预计公司业务2025-2027年收入增速5.0%/9.5%/8.5%，预计未来收入增长主要原因是公司拥有专业的文化物资集采平台广博商城，同时不断拓展MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。 2）办公用品：预计公司业务2025-2027年收入增速12%/10%/11%，预计未来收入增长主要原因是随着国家在教育领域的持续投入和文化产 业大发展的政策刺激，我国文具行业整体规模长期保持稳定增长。 3）休闲：预计公司业务2025-2027年收入增速10%/10%/10%，预计未来收入增长主要原因是公司将创新理念贯穿于设计研发全过程。 4）创意产品类：预计公司业务2025-2027年收入增速12%/10%/13%，预计未来收入增长主要原因是公司旗下有文创时尚品牌“kinbor”,在文创领域持续深耕，并取得众多热门IP授权。 费用率方面，考虑到公司经营稳定，我们预计2025-2027年，公司销售费用率为6.9%/6.7%/6.6%，管理费用率为3.7%/3.3%/3.3%，研发费用率 为1.0%/0.8%/0.9%。综上，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.8/2.2/2.7亿元。 1.2.相对估值 可比公司：我们选取国内文具、办公服务赛道的重点企业晨光股份、齐心集团、创源股份作为可比公司。 估值方法：由于公司属于成熟消费行业，其盈利波动小、现金流稳定，故选取PE能更稳定地反映公司盈利对应的股价合理性。 PE：参考可比公司2026年平均PE19.57X，考虑公司获得众多IP授权、专业文化物资集采平台的估值溢价，给予公司2026年25X PE，对应合理估值10.5元。 参考PE估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价10.5元，首次覆盖给予“增持”评级。 2.文具用品龙头企业，电商渠道增长亮眼 文具用品龙头企业，打造多样化子品牌。公司文教办公用品业务主要包括时尚办公用品、文创生活以及办公直销三大品类，具体涵盖纸品本册、书写工具、美术画材、文创及IP授权等全产业链内容。此外，针对不同消费者的差异化需求，除“广博”传统自有品牌外，公司陆续打造了“kinbor”、“fizz飞兹”、“papiest派乐时刻”、“汐西酱”等子品牌，主打不同的品类赛道，一站式解决办公、学生、素质教育文具及各类文创产品消费需求。上市初期，公司主要以外销业务为主，此后不断拓展内销市场，目前已形成内外销协同发展的良好态势。 数据来源：公司年报 营收规模稳步扩张，办公直销成核心支柱。自2019年起，公司营收规模进入持续扩张通道（除2022年下降系大客户流失）。2024年实现营收27.78亿元，同比+3.3%；2019-2024年CAGR为5.1%，展现出较强的经营韧性。受益于国家政策的大力支持，B2B办公物资采购迎来了快速发展的历史机遇，公司业务结构持续向高价值的ToB端办公直销业务倾斜，2024年占比达61.1%；其余品类协同布局，互补发展。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2021年后，公司盈利能力进入持续改善通道，毛利率持续增长，2025H1达18.3%，核心驱动源于高毛利办公直销业务占比提升、规模效应下的成本优化。净利率波动上涨，2025H1达6.5%。公司费用端管控能力突出，各项费用率维持在合理区间，2024年销售、管理、研发费用率分别为6.3%、3.0%、0.8%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 国内市场占比较高，海外盈利弹性显著释放。公司区域收入结构向国内市场倾斜，目前在全国主要城市均设立了办事处或服务网点；同时积极布局电商平台，在京东、天猫、抖音等国内头部电商平台开设官方旗舰店。2024年公司国内收入19.98亿元，占比71.9%。国外方面，从早期美国公司的设立到越南、柬埔寨、马来西亚公司的设立，多年来持续的海外布局，让公司在国际市场上也积累了丰富的资源与渠道。公司外销毛利率2023年后大幅提升，2025H1达32.4%，系公司聚焦高附加值产品与大型项目订单。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 3.风险提示 原材料价格波动风险。公司生产所需的纸张单价长时间内处于波动状态，原材料供应的稳定性和价格走势将影响公司未来生产的稳定性和盈利能 力。尽管公司原材料供货渠道畅通、供应相对充足，但仍不能完全排除由相关原材料供需结构变化导致供应紧张或者价格、质量发生波动，进而对公司产品质量、成本和盈利能力带来不利影响的可能性。 出口地区经贸、关税政策变动风险。公司主要出口市场覆盖欧洲、北美、亚洲等国家和地区。当前，随着地缘政治局势持续复杂化及全球贸易保护主义思潮日益抬头，出口目的国在关税政策调整、市场准入门槛设定、绿色壁垒等贸易壁垒构建方面的政策波动性与不确定性显著增加，可能给公司 出口业务的合规成本、持续运营稳定性及整体盈利能力带来一定冲击。与此同时，部分出口目的国针对特定行业及产品的反倾销、反补贴、反规避等贸易救济措施呈现频发态势，此类措施的发起可能会导致公司部分出口产品面 临市场准入受限、运营成本增加等风险，对相关产品业务的持续开展构成挑战。。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路