首次覆盖报告：客户结构优化明显，车灯龙头开启全球化征程

证券研究报告2024年07月03日 客户结构优化明显，车灯龙头开启全球化征程 星宇股份（601799.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们认为车灯赛道属于汽车零部件优质赛道，车灯产品量价齐升逻辑顺畅，公司客户结构优化明显，公司有望开启新一轮高速成长，我们预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为15.07/18.91/23.27亿 元 ， 公 司2024/07/02股价对应PE分别为22/18/14倍，我们给予星宇股份2024年30倍PE，对应目标市值452.2亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）合资品牌油车销量下滑对公司业绩冲击有多大？2）车灯赛道的持续成长性如何展望？我们认为，公司新能源车型项目的收入增长幅度超过油车项目收入下滑幅度，公司来自合资品牌油车项目的收入占比正逐年下降，对公司业绩冲击有限。同时，由于单车配套车灯产品量价齐升趋势较明显，即使全球车市进入稳增长的阶段（年化销量增速3-5%），车灯市场空间仍在扩充，车灯赛道成长性无忧。 主要逻辑#1：车灯产品量价齐升逻辑顺畅。随着汽车智能化升级，更加个性化、智能化的车灯产品（如ADB大灯、贯穿式尾灯、星环灯等）快速渗透，ADB大灯相比普通LED大灯价值量提升1.7倍，贯穿式灯组相比分体式灯组价值量提升20%，单车灯具的使用量和价格均有明显提升。 分析师 齐天翔S0800524040003qitianxiang@research.xbmail.com.cn张磊S0800524070001zhanglei@research.xbmail.com.cn 主要逻辑#2：新能源车型项目收入占比快速提升。问界、理想、奇瑞等客户新能源项目持续放量，有望拉动公司新能源车型项目收入占比快速提升，同时有效冲抵公司油车项目销量潜在下滑的风险。比如，公司配套的问界M9车型2024M5单月销量已突破1.5万辆，表现持续超预期。 相关研究 主要逻辑#3：公司在海外市场有较大的成长空间。公司当前90%以上收入均来自国内市场，随着公司塞尔维亚基地爬坡上量及北美基地布局启动，全球化步伐加速，公司来自海外市场的收入增速可期。 风险提示：国内汽车消费需求不足风险、合资客户销量下滑超预期、海外业务拓展不及预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5盈利预测与评级..................................................................................................................6星宇股份（601799.SH）核心指标概览...................................................................................7一、公司复盘：专注造就车灯龙头.........................................................................................81.1专注车灯赛道超30年，凭借优异的经营管理能力穿越行业周期................................81.2产品层面：专注汽车灯具研发与制造，涉猎域控制器赛道..........................................81.3客户层面：拓展路径清晰，全面覆盖自主-合资-豪华-新势力品牌...............................91.4产能布局：稳步扩充产能，积极寻求出海.................................................................111.5财务表现：经营优异，受合资车销量下滑影响业绩短暂承压....................................13二、行业：车灯量价齐升，智能化、数字化是大势所趋......................................................142.1趋势一：车灯光源LED化大势所趋、激光光源普及尚需时日...................................152.2趋势二：ADB前大灯加速渗透，DLP、Micro LED等赋能车灯升级.........................172.3趋势三：星环灯、贯穿式尾灯等新设计促使车灯用量提升........................................212.4趋势四：数字格栅、氛围灯多元化等催生出新的用灯场景........................................222.5趋势五：国产品牌整车崛起，国产车灯有望征战全球...............................................23三、盈利预测及估值............................................................................................................263.1盈利预测....................................................................................................................263.2估值...........................................................................................................................26四、风险提示.......................................................................................................................28五、附录..............................................................................................................................29 图表目录 图1：星宇股份核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司成长复盘.................................................................................................................8图3：公司主营产品.................................................................................................................9图4：2007-2019年公司向奇瑞汽车销售金额及其总营收占比...............................................9图5：2007-2023年奇瑞汽车在国内的销量及增速..................................................................9图6：2007-2019年公司向一汽大众销售金额及占总收入比例.............................................10图7：2007-2023年一汽大众在国内的销量及增速................................................................10图8：2007-2019年公司向上汽大众销售金额及占总收入比例.............................................10图9：2007-2023年上汽大众在国内的销量及增速................................................................10图10：2007-2019年公司向一汽丰田销售金额及占总收入比例...........................................10图11：2007-2023年一汽丰田在国内的销量及增速..............................................................10图12：星宇车灯尼什工厂......................................................................................................13图13：星宇塞尔维亚工厂投资概况.......................................................................................13图14：公司2016-24Q1年营业收入（单位：亿元）及增速情况..........................................13图15：公司2016-24Q1年归母净利润（单位：亿元）及增速情况......................................13图16：公司2016-24Q1年利润率情况..................................................................................14图17：公司经营性现金流量净额（单位：亿元）及增速情况...............................................14图18：公司2018-24Q1年期间费用率情况..........................................................................14图19：公司2018-2023年研发费用情况（单位：亿元）......................................