短端交投活跃、超长端分歧显著

短端交投活跃、超长端分歧显著 glmszqdatemark2026年03月25日 基金久期回落：本周短债交投活跃，1年国债活跃券换手率上升至3.12%，处于过去一年的70%的分位数水平；债基本周降久期，本周债基久期中位数（15日平滑）小幅下行至3.3年，处于过去近一年的59%的分位数水平，市场整体杠杆率有所回落，处于近一年95%的分位数水平。国债期货IRR水平多数有所下行，TL基差已回调至20%分位数水平。期限结构方面，本周市场较为关注的是30-10Y国债期限利差幅度，高达55.82BP，达到处于近三年较高位置，年初以来券商自营对长端债券定价权提升，后续建议继续关注券商自营对30Y国债的交易力度以及大行和中小行对30Y国债的净买入情况。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 机构买短卖长、超长端分歧显著：本周利率曲线继续走陡，从机构行为来看中小银行与保险为主要买方，大型银行、券商、基金为主要卖方，重点关注到以下几个方面，一、超长利率债端：3月以来券商自营净卖出400多亿元，年初以来券商自营累计净卖出超长利率债近1400亿元，去年同期仅卖出约8亿元，本周卖出力度较前周有所减弱，依旧需要关注中东地缘走向及券商自营的配置动向；二、大行增配短端，买入偏好从长端转向为短端；三、险资承接券商，加大对超长端的买入力度，前2个月险资超长债配置力度相对较弱，3月配置力度有所加大，或与保险机构年初资金配置需求逐步释放有关。 相关研究 1．流动性跟踪与地方债策略专题：不含权地方债提前偿还对估值有何影响-2026/03/242．海外利率周报20260324：政策未动，约束收紧-2026/03/243．信用债周策略20260323：2026年Q2银行金融债有供给压力吗？-2026/03/234．债券策略周报20260323：当前债券策略要点-2026/03/235．转债周策略20260321：如何理解近期股性转债估值波动后的机会-2026/03/21 利率模型发出看空信号：本周截至3月20日，国债30年加权赔率最高的机构是基金公司，加权赔率（权重x赔率）大于1，经统计2019年至今与基金公司有相似持仓成本的时期约有465天，过往这些时期利率偏上行，期限轮动模型中各个机构对30年的赔率均小于1，期限轮动模型整体对30年的赔率小于1，模型发出看空信号。利率模型的子模型中截至3月20日布林带模型未有翻空信号，继续看多；10Y国债的20日MACD处于临界值（0）上方，未有转向的迹象，该信号维持看空；10Y国债分位数水平在85%以上，未有趋势反转，仍然维持看空信号；DNS模型预测的10Y国债方向在临界值（0）上方，仍为看多信号；T合约的多空比呈下行趋势，模型发出看空信号。本周利率综合模型发出看空信号。 风险提示：模型测算风险、基金行为偏移风险、基本面相关风险。 目录 1债基久期下降，短债换手率上升...............................................................................................................................31.1微观指标显示短债交投活跃.............................................................................................................................................................31.2国债期货IRR多数下行.....................................................................................................................................................................42机构买短卖长、超长端分歧显著...............................................................................................................................63利率模型发出看空信号.............................................................................................................................................83.1期限轮动模型继续看空.....................................................................................................................................................................83.2量价模型多数偏保守.......................................................................................................................................................................104风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14 1债基久期下降，短债换手率上升 1.1微观指标显示短债交投活跃 本周短债端交投较为活跃，具体来看1年期国债活跃券换手率上升至3.12%。债基在降久期，本周久期中位数（15日平滑）小幅下行至3.3年，市场整体杠杆率有所回落。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 期限结构方面，本周市场较为关注的是30-10Y国债期限利差幅度，已经高达55.82BP，达到处于近三年较高位置，年初以来券商自营对长债定价权提升，后续建议继续关注券商自营对30Y国债的交易力度以及大行和中小行在30Y国债的净买入情况。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 1.2国债期货IRR多数下行 中东地缘冲突加剧背景下，通胀担忧使得3月后债市整体走弱，曲线整体有所走陡，一季度国债期货IRR水平多数有所下行，尤其是年初下行较为明显，期现正套空间有所收窄，后续可适度关注超长端品种的交易机会。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 受海外地缘政治及通胀预期等因素扰动，3月以来，债市整体震荡走弱，截至3月20日，TL基差已回调至20%分位数水平，若后续期货价格出现超调，基差再度走阔，进而也一定程度上带来多头替代交易机会。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 2机构买短卖长、超长端分歧显著 本周利率曲线继续走陡，从机构行为来看中小银行与保险为主要买方，大型银行、券商、基金为主要卖方，重点关注到以下几个方面，一、超长利率债端：3月以来券商自营净卖出400多亿元，年初以来券商自营累计净卖出超长利率债近1400亿元，去年同期仅卖出约8亿元，本周卖出力度较前周有所减弱，依旧需要关注中东地缘走向及券商自营的配置动向；二、大行增配短端，买入偏好从长端转向为短端；三、险资承接券商，加大对超长端的买入力度，前2个月险资超长债配置力度相对较弱，3月配置力度有所加大，或与保险机构年初资金配置需求逐步释放有关。 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3利率模型发出看空信号 我们构建了包括期限轮动模型、净买入模型、布林带模型、MACD模型、分位数模型、DNS模型、多空比模型、基金久期模型共8个子模型合成一个综合模型信号，为利率方向走势做辅助判断，综合模型的赔率大于1作为看多信号，小于1作为看空信号。综合模型的赔率为各个子模型赔率与权重的加权值，其中期限轮动模型作为主要模型权重相对而言较高。模型选用30年国债的赔率作为基准信号。 本周利率模型继续依旧看空，（最近一次看多是在2026年3月2号），8个子模型中DNS模型、布林带模型看多，其余6个子模型看空。 3.1期限轮动模型继续看空 本周截至3月20日，国债30年加权赔率最高的机构是基金公司，加权赔率大于1，统计2019年至今与基金有相似持仓成本的时期约有465天，过往这些时 期 利 率 偏 上 行 ， 在 这 期 间 （ 本 文 只 展 示2025年 至 今 部 分 数 据 ） ，2025/3/4~2025/3/24的买入成本均值在1.92%，卖出成本均值在1.93%。2025/7/9~2025/10/16的买入成本均值在2.02%，卖出成本均值在2.03%。2025/12/1~2026/1/22买入成本均值在2.22%，卖出成本均值在2.23%。各个机构的对30年期国债的加权赔率均小于1，期限轮动模型整体对30年的赔率小于1，继续发出看空信号。 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所 3.2量价模型多数偏保守 3.2.1布林带模型看多 根据布林带信号，当前利率运行在布林带中间时，未有翻空趋势，继续看多（最近一次转多信号在2026年2月11日）。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.2.2MACD模型看空 本周10Y国债20日的MACD均处于临界值（0）上方，未有转向的迹象，该信号仍持续看空。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.2.3分位数模型看空 以20日分位数上穿75%生成看空信号，下穿25%生成看多信号，本周的分 位数水平在85以上，未有趋势反转，仍然维持看空信号。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.2.4DNS模型看多 目前DNS模型预测的10Y方向在临界值（0）上方，仍为看多信号。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 3.2.5多空比模型看空 使用30日平均多方力量和空方力量的对比生成日度多空比，最后以日度多空比的10日变动方向生成择时模型，如果多空比上行则生成看多信号，多空比下行生成看空信号。本周多空比呈下行趋势，模型发出看空信号。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 4风险提示 1）模型测算风险。基金披露的定期报告数据相对有限，本报告基于定期披露数据和日度净值测算的相关模型存在测算误差偏差风险。 2）基金行为偏移风险。本报告根据历史数据测算基金表现和行为特征