短端交投活跃、超长端分歧显著

核心观点与关键数据

• 短端交投活跃：本周短债交投活跃，1年期国债活跃券换手率上升至3.12%，处于过去一年的70%分位数水平；债基久期中位数小幅下行至3.3年，市场整体杠杆率有所回落，处于近一年95%的分位数水平。
• 期限结构分歧：30-10Y国债期限利差高达55.82BP，达到近三年较高位置，年初以来券商自营对长端债券定价权提升，需关注券商自营对30Y国债的交易力度及大行和中小行对30Y国债的净买入情况。
• 机构行为：中小银行与保险为主要买方，大型银行、券商、基金为主要卖方；券商自营3月以来净卖出超长利率债近1400亿元，大行增配短端，险资加大对超长端的买入力度。
• 国债期货：一季度国债期货IRR水平多数下行，期现正套空间收窄，TL基差回调至20%分位数水平，若期货价格超调，基差走阔，或带来多头替代交易机会。

研究结论

• 利率模型看空：综合模型发出看空信号，期限轮动模型继续看空，量价模型多数偏保守，布林带模型看多，MACD模型、分位数模型、多空比模型看空，DNS模型看多。
• 风险提示：模型测算风险、基金行为偏移风险、基本面相关风险。