第二曲线逐步发力，盈利质量稳步提升

东阿阿胶2025年年报显示，公司收入67.00亿元（YoY+8.83%），归母净利润17.39亿元（YoY+11.67%），扣非归母净利润16.38亿元（YoY+13.62%），毛利率73.47%（YoY +1.05pct）。费用率方面，销售费用率32.00%（YoY-1.32pct），管理费用率7.21%（YoY -0.04pct），研发费用率4.07%（YoY +1.13pct），财务费用率-0.78%（YoY +1.21pct）。

业务板块：

• 阿胶及系列产品：收入61.98亿元（YoY +11.80%），占营业收入比重92.50%，毛利率74.84%。
• 其他药品及保健品：收入3.86亿元（YoY +63.65%），主要系“皇家围场”高速成长。
• 毛驴养殖及驴肉产品销售：收入0.58亿元（YoY -18.69%）。

分红政策：2025年分红比例100%，股息率5.50%。

投资建议：预计2026~2028年收入分别75.63/84.02/93.14亿元，同比增长12.9% /11.1% /10.9%；归母净利润19.98/22.46/24.88亿元，同比增长14.9%/12.4%/10.8%，对应PE为18X/16X/15X。维持“推荐”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；成本波动风险。