第二增长曲线发力，盈利能力承压

2025Q1公司实现总营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；利润总额达到29.28亿元，同比减少8.68%；实现归母净利润24.53亿元，同比减少10.5%。 ►连接+算力战略升级初见成效 报告期内，整体营收实现季度同环比分别提升7.8%/5.5%。其中公司智算、AI终端等第二增长曲线营收占比超过35%，政企业务营收同比倍增，占比超20%。 根据公司官方公众号： （1）连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先，巩固国内运营商基本盘同时，持续提升海外运营商市场占有率。（2）算力领域确定智算为长期战略主航道。报告期内服务器及存储营收快速增长，受益于DeepSeek带来的智算需求，智算服务器订货占比超60%。智算一体机产品已全面支持DeepSeek系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践。（3）终端领域强化AI手机和AI家庭布局。面向个人发布新一代小折叠努比亚Flip2，同时面向海外推出了nubia Neo 3系列游戏手机及多款新品；面向家庭，提供AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏以及AI家庭机器人“四大件”。一季度公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。 ►营收结构，构建全面高校数字底座2025Q1毛利率34.3%，同比减少7.8pct，我们预计主要系收入结构变化所致。2025Q1净利率7.5%，同比下降 1.5pct。整体期间费用率26.9%，同比减少4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0/2.9/-1.0/18.0%，同比分别变化+0.3/-0.9/-0.8/-2.8pct，整体费用率缩减。 ►5G-A升级向通感一体、空天地一体演进，完成多项新技术应用落地 根据公司2024年报，5G网络向5G-A演进，公司持续在双万兆网络、通感一体、空天地一体等一系列5GA创新技术应用落地及产业成熟。 通感一体方面，业界首发大张角128TRAAU产品，实现0-600米低空一体通信和感知能力，在物流配送、低空安防、低空智慧园区、水域安防检测等众多领域与运营商及行业合作伙伴展开合作，试点覆盖25个省市自治区、超过100个项目；在珠海完成业界首个5G通感算一体车联网架构技术验证；在苏州以超稳态网 络提供20ms@99.99%低时延和高可靠的车路协同，保障60km/h自动驾驶。 空天地一体方面，完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试；完成业界首个NR-NTN+VoWiFi融合组网验证；在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目；助力中国电信发布国内首个IoT NTN运营级商用网络。 投资建议 伴随5G网络建设进入平稳阶段，我们预计相关收入增速放缓，第二曲线业务维持高速增长态势，相关毛利率承压。下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别由1394.8/1494.6/N/A亿元调整为1270.3/1392.0/1526.3亿元，对应EPS分别由2.32/2.57/N/A元调整为1.77/1.86/1.96元，对应2025年4月25日31.62元/股收盘价PE分别为17.9/17.0/16.1倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。