第二增长曲线发力，盈利能力承压

研报总结：中兴通讯（000063）第二增长曲线发力，盈利能力承压

核心观点

本报告对中兴通讯2025年第一季度业绩及业务发展进行点评，核心观点如下：

1. 业绩表现：2025Q1公司总营收同比增长7.82%，达到329.68亿元；但利润总额同比减少8.68%，归母净利润同比下降10.5%，显示盈利能力承压。
2. 业务结构：
   • 第二增长曲线：智算、AI终端等业务营收占比超35%，政企业务同比倍增，占比超20%，成为新的增长动力。
   • 连接领域：在无线和有线市场保持领先，持续提升海外运营商市场占有率。
   • 算力领域：智算成为长期战略主航道，服务器及存储营收快速增长，智算服务器订货占比超60%，通感一体、空天地一体等技术取得多项突破。
   • 终端领域：强化AI手机和AI家庭布局，新一代小折叠努比亚Flip2发布，AI家庭产品线逐步完善。
3. 财务指标：
   • 毛利率34.3%，同比下降7.8pct，主要受收入结构变化影响。
   • 净利率7.5%，同比下降1.5pct，期间费用率26.9%，同比减少4.2pct，其中研发费用率持续负增长。

关键数据

• 营收结构：第二增长曲线（智算、AI终端等）营收占比超35%，政企业务占比超20%。
• 技术突破：
  • 通感一体：首发大张角128TR AAU产品，试点覆盖25个省市自治区、超100个项目。
  • 空天地一体：完成NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证，中标中国移动低轨试验星再生星项目。
• 财务预测：
  • 2025-2027年营收预计分别为1270.3/1392.0/1526.3亿元，EPS分别为1.77/1.86/1.96元。
  • 2025年目标价31.62元/股，对应PE为17.9倍，维持“增持”评级。

研究结论

伴随5G网络建设进入平稳阶段，公司第二增长曲线业务维持高速增长，但相关毛利率承压。尽管短期盈利能力有所下降，但长期发展潜力依然存在，技术布局（如通感一体、空天地一体）为未来增长奠定基础。维持“增持”评级，但需关注5G需求不及预期、创新业务发展不及预期等风险。