2024年年报点评：运营商网络业务承压，算力+终端第二曲线发力

2024年公司业绩表现如下：总收入1212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%；扣非归母净利润61.79亿元，同比-16.49%；经营活动现金流量净额114.80亿元，同比-34.05%。Q4收入312.54亿元，同比-10.34%；归母净利润5.18亿元，同比-65.08%。

总业绩
政企和消费者业务支撑收入稳健，毛利率承压，费用控制成效凸显。

1. 运营商网络：收入703.27亿元，同比-15.02%，毛利率50.90%（+1.79pct）。国内投资环境影响营收，但无线产品毛利率提升；国际市场营收稳健增长，份额稳中有升。
2. 政企业务：收入185.66亿元，同比+36.68%，毛利率15.33%（-19.58pct）。主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。
3. 消费者业务：收入324.06亿元，同比+16.12%，毛利率22.66%（+0.57pct）。手机产品同比增长40%。

费用控制：销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81%，分别下降0.81/0.84/0.54pct。

算力业务

• 加速突破行业头部客户，国产智算服务器规模出货。国内政企收入同比增长近60%，海外数据中心订货同比增长超100%。
• 参与“分布式高性能国产智算资源池”建设，自研定海芯片支持算力加速；星云大模型涵盖基础及行业大模型，端侧AI应用拓展。

终端业务

• 布局全系AI终端，手机产品同比增长40%。
  • 家宽终端：家端发货量破亿，FTTR、移动互联产品均超1000万套，云电脑销量超150万台。
  • 手机：屏下摄像、裸眼3D技术持续创新，努比亚出海30余国，nubia Z70 Ultra首批接入DeepSeek-R1；红魔电竞手机全球销量居首。

投资建议：公司连接主业增强韧性，转型算力/AI终端成果逐步凸显。预计2025-2027年归母净利润87/93/102亿元，PE倍数21/20/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：新产品不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期。