年报点评，运营商网络收入承压，加速向“连接+算力”拓展转型

中兴通讯2024年年报显示，公司营收1212.99亿元，同比下降2.38%；归母净利润84.25亿元，同比下降9.66%。运营商网络收入承压，但公司加速向“连接+算力”转型，市场份额稳步提升。

业务结构：运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为58.0%、15.3%、26.7%，逐步向政企和消费者市场倾斜。人工智能领域，公司提供全栈全场景智算解决方案，市场份额稳步提升。

运营商网络：受5G网络建设成熟、运营商投资下降及结构变化影响，公司国内市场营收820.06亿元，同比下降5.18%；国际市场营收392.93亿元，同比增长4.04%。传统网络领域，无线、有线核心产品市场份额稳中有升；算力网络领域，重点建设智算，服务器及存储、数据中心交换机等竞争力增强。

政企市场：政企业务营收185.66亿元，同比增长36.68%，主要由于服务器及存储营业收入增长。算力和信创带来的市场增量机会有望推动政企业务收入快速增长。

消费者业务：消费者业务营收324.06亿元，同比增长16.12%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长。努比亚借助AI升级品牌，家庭终端FTTR产品实现规模出货，手机及移动互联产品市场份额保持全球领先。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润为88.48亿元、93.37亿元、99.02亿元，对应PE为20.16X、19.10X、18.01X，维持“买入”评级。

风险提示：国际环境变化、AI发展不及预期、电信运营商资本开支不及预期、知识产权风险。