2021年年报点评：业绩韧性强劲，高速光引擎发力打造第二增长曲线

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天孚通信（300394.SZ）2021年年报点评 业绩韧性强劲，高速光引擎发力打造第二增长曲线 2022年04月20日 [Table_Summary]  事件概述：2022年4月18日公司发布2021年年报，2021年实现营业收入10.32亿元，同比增长18.20%，实现归母净利润3.06亿元，同比增长9.77%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长6.13%。单季度来看，21Q4实现营业收入2.66亿元，同比提升22.95%，环比下降3.52%，实现归母净利润0.93亿元，同比提升44.51%，环比提升24.32%。  不惧电信市场需求波动，数通市场需求为业绩提供强劲支持：2021年电信市场受国内5G基站建设进程波动，渠道以去库存为主，导致公司有源器件业务收入同比下降27.06%。在这样的大背景下，2021年公司仍实现营收和归母净利润18.20%和9.77%的增长，这主要得益于公司积极开发海内外优势客户以及全球数据中心规模建设所带动的光器件产品需求的增长。在此基础上，公司的高速光引擎顺利实现量产，2020年收购的北极光电和天孚精密，也给营收和利润的增长作出了贡献。  数通市场景气度高企，公司加速海外布局成效显著：数通市场需求是公司2021年业绩增长的主要驱动力，从行业层面来看，数通市场自去年二季度以来需求持续走高。随着2021年Meta、微软等宣布进军云宇宙，云巨头预计将在基础设施侧开启新一轮的资本开支竞赛，有望拉动上游光器件产品整体的需求。公司层面来看，为了更好地响应海外数通客户的需求，公司近年来持续深化自身业务的全球布局。研发层面持续壮大日本、美国研发力量。生产产能方面进一步谋求国外地区的优势互补，在东南亚建立生产基地。销售层面形成了美国、香港、深圳、武汉为销售分支的全球网状布局。当前海外布局成效显著，公司外销收入同比增长62.02%，营收占比从2020年的36.78%提升至2021年的50.42%。  新兴业务加速推进，高速光引擎业务发力打造第二增长曲线：高速光引擎是在高速发射芯片和接收芯片封装基础上集成了精密微光学组件，精密机械组件，隔离器，光波导器件等，实现单路或者多路并行的光信号传输与接收功能。随着下游光模块行业逐步开始进入800G与硅光的时代，将带动大量的高速光引擎配套需求，其有望成为行业未来的主流发展方向。公司在高速光引擎业务进展迅速，能提供为400G/800G光模块配套应用的光引擎产品，当前已从小批量转入批量量产，未来受下游数通领域需求高增长驱动，有望为公司打造第二增长曲线。  投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.25/5.45/6.82亿元，对应PE倍数为22X/17X/13X。公司作为国内稀缺的平台型光器件一站式解决方案提供商，传统无源业务实力强劲，有源业务与无源器件业务协同效应明显平台属性突出，随着高速光引擎项目实现规模量产以及跨领域新兴业务的加速推进，有望为公司打开未来成长空间。维持“推荐”评级。  风险提示：传统电信/数通市场需求不及预期，新型应用领域拓展不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,032 1,461 1,968 2,526 增长率（%） 18.2 41.5 34.8 28.3 归属母公司股东净利润（百万元） 306 425 545 682 增长率（%） 9.8 38.6 28.3 25.1 每股收益（元） 0.78 1.08 1.39 1.74 PE 30 22 17 13 PB 3.9 3.3 2.8 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月20日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 23.34元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 马佳伟 执业证号： S0100121100028 邮箱： majiawei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.天孚通信（300394.SZ）公司点评报告:业绩韧性十足，静待新业务崛起构筑未来新增长极 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,032 1,461 1,968 2,526 成长能力（%） 营业成本 520 753 1,040 1,352 营业收入增长率 18.20 41.47 34.77 28.35 营业税金及附加 8 12 16 20 EBIT增长率 3.49 38.74 29.65 25.68 销售费用 15 20 28 35 净利润增长率 9.77 38.57 28.33 25.12 管理费用 68 92 124 159 盈利能力（%） 研发费用 100 136 181 230 毛利率 49.68 48.44 47.18 46.47 EBIT 322 447 580 729 净利润率 29.89 29.07 27.68 26.98 财务费用 -4 -6 -8 -11 总资产收益率ROA 12.01 13.99 14.86 15.34 资产减值损失 -10 -6 -6 -6 净资产收益率ROE 13.13 15.38 16.47 17.07 投资收益 17 17 17 17 偿债能力 营业利润 345 475 610 763 流动比率 10.24 9.37 8.68 8.49 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 9.25 8.35 7.62 7.41 利润总额 345 475 610 763 现金比率 2.87 2.65 2.76 3.07 所得税 37 51 65 81 资产负债率（%） 8.42 8.91 9.68 10.06 净利润 309 425 545 682 经营效率 归属于母公司净利润 306 425 545 682 应收账款周转天数 93.35 100.00 100.00 100.00 EBITDA 397 535 681 842 存货周转天数 122.24 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.40 0.48 0.54 0.57 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 515 645 904 1,290 每股收益 0.78 1.08 1.39 1.74 应收账款及票据 280 520 701 900 每股净资产 5.96 7.05 8.45 10.20 预付款项 4 8 10 14 每股经营现金流 0.94 0.65 1.05 1.38 存货 174 242 336 439 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 866 867 893 922 估值分析 流动资产合计 1,839 2,281 2,844 3,564 PE 30 22 17 13 长期股权投资 7 7 7 7 PB 3.9 3.3 2.8 2.3 固定资产 569 644 721 784 EV/EBITDA 21.76 15.90 12.11 9.33 无形资产 53 49 44 39 股息收益率（%） 1.71 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 712 753 823 880 资产合计 2,551 3,034 3,667 4,444 短期借款 1 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 102 146 202 263 净利润 309 425 545 682 其他流动负债 76 97 126 157 折旧和摊销 74 87 101 113 流动负债合计 180 243 328 420 营运资金变动 -10 -251 -226 -247 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 370 256 412 540 其他长期负债 35 27 27 27 资本开支 -124 -147 -170 -170 非流动负债合计 35 27 27 27 投资 -555 0 0 0 负债合计 215 270 355 447 投资活动现金流 -660 -123 -153 -153 股本 392 392 392 392 股权募资 790 0 0 0 少数股东权益 3 3 3 3 债务募资 -7 -4 0 0 股东权益合计 2,336 2,764 3,312 3,997 筹资活动现金流 634 -4 0 0 负债和股东权益合计 2,551 3,034 3,667 4,444 现金净流量 338 130 259 387 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天孚通信(300394)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及