公司2025年度业绩表现亮眼，实现收入273.03亿元（同比增长221%），含税销售约314亿元（同比增长220%），净利润48.68亿元（同比增长231%），Non-GAAP经调整净利润50.29亿元（同比增长235%）。2025H2收入149.49亿元（同比增长200%），净利润26亿元（同比增长194%）。末期股息每股人民币11.95元。2026Q1业绩预告显示，含税收入约190-200亿元，收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元。
核心观点：品牌势能提升与产品优化创新驱动收入利润大幅增长。
- 品牌势能提升：公司品牌影响力持续扩大，线上线下店铺营收大幅增长。线下单商场年化销售业绩近10亿元，在中国内地奢侈品集团中店效、坪效均第一；线上业绩突出，618、双十一期间天猫旗舰店登顶黄金类目销售榜首。用户群体不断破圈增长，忠诚会员达61万名，与国际高奢品牌用户高度重合（与LV、卡地亚等五大奢侈品牌消费者重合率达82.4%）。
- 产品优化创新：公司已创作超2300项原创设计，拥有境内/境外专利559项，持续推出具有竞争力的核心特色产品。
- 渠道持续开拓：2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家，产生增量营收贡献。分产品看，足金产品营收273亿元（同比增长221%）；分区域看，中国内地/境外营收分别为234亿元（同比增长205%）和39亿元（同比增长361%）。
盈利能力分析：毛利率37.6%（受金价上涨影响下降3.5pct，后期提价后回升至40%以上），净利率同比提升0.7pct至18.4%。费用端，销售及分销开支同比增加约155.2%（商场租金、员工成本增加），行政管理开支同比增加约99.5%（员工成本、银行手续费等增加），研发开支同比增加约30.1%。
投资建议：黄金饰品由渠道驱动转向产品及品牌驱动，公司精准卡位高端古法黄金赛道，品牌及产品力逐步崛起。看好公司渠道持续开拓及市场突围带来的业绩增长裂变效应。调整2026-2028年盈利预测：营收分别为372.94/454.71/537.76亿元，EPS分别为41.50/51.01/60.55元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。
风险提示：黄金珠宝消费下行风险、新店开拓不及预期风险、黄金价格波动风险。
