2026Q1点评：核心品类势能延续，盈利提升超预期

核心观点与关键数据

• 事件概述：盐津铺子2026年第一季度实现营收15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45%。
• 收入表现：电商业务拖累整体收入，核心品类表现超预期。预计魔芋、蛋制品、海味零食Q1收入增速高于整体，豆制品、果干等品类环比改善。线下渠道实现双位数增长，其中零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道表现突出。电商渠道Q1仍处调整期，预计26Q2调整接近尾声。
• 盈利能力：毛利率升势延续，Q1净利率14.58%，同比+3.1ct。主系毛利率提升4.35pct至31.8%，费率平稳，销售/管理费用率分别同比-0.03pct/+0.1pct。
• 增长抓手：产品层面，魔芋大单品维持高增，持续迭代口味创新；新品市场反馈亮眼。渠道层面，零食量贩、定量流通、高势能会员店领跑增长，电商渠道调整渐近尾声。26年下半年魔芋原材料成本有望下行，全年盈利稳中有进。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为66.45、76.39、86.65亿元，同比增长15.3%、15%、13.4%；归母净利润分别为8.93、10.91、13.07亿元，同比增长19.4%、22.1%、19.8%，对应PE为18倍、15倍、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、经济增速放缓、食品安全风险、不可抗要素导致销量下滑、市场竞争恶化带来超预期促销活动、研报信息更新不及时的风险。