2026Q1点评：核心品类势能延续，盈利提升超预期

2026年05月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)272.71流通股本(百万股)245.72市价(元)58.72市值(百万元)16,013.51流通市值(百万元)14,428.75 事件：公司26Q1实现营收15.83亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+30.45%。 电商业务拖累收入表现，核心品类表现好于预期。26Q1收入同比+3%，合并25Q4+26Q1收入同比-2%，主系电商渠道仍处调整期，阶段性拖累收入表现。①分产品看，预计魔芋、蛋制品、海味零食Q1收入增速高于整体，为收入增长的核心贡献品类；豆制品、果干、果冻、烘焙薯片等品类环比亦有改善；②分渠道看，预计线下渠道实现双位数增长，其中零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道高于整体，定量流通渠道组织架构搭建基本完成，未来公司伴随组织、人才建设以及经销商管理持续优化，有望持续贡献增量；高势能会员店渠道中，蛋皇产品、溏心鹌鹑蛋、纯鳕鳕鱼卷产在山姆渠道月销反馈良好；电商渠道Q1仍处调整期，拖累整体收入，预计26Q2调整接近尾声，期待后续逐步恢复。 股价与行业-市场走势对比 毛利率升势延续、费率平稳，Q1利润超预期。26Q1净利率14.58%，同比+3.1ct，主系毛利率提升：Q1毛利率同比+4.35pct至31.8%，主系品类结构优化，1是高毛利产品如魔芋、蛋皇、海味零食销售拉动，2是电商渠道低毛利产品梳理见效；26Q1销售/管理费用（含研发）率分别同比-0.03pct/+0.1pct，保持平稳增长抓手清晰，看好利润弹性逐步释放。产品层面，公司魔芋大单品维持高增态势， 核心绑定麻酱经典口味，并持续迭代口味创新，延伸推出香菜麻酱、蒜蓉麻酱、香辣麻酱等细分风味，不断夯实用户心智、强化品牌认知；同时辛辣豆腐等新品市场反馈表现亮眼，产品矩阵势能稳步抬升。渠道层面，零食量贩、定量流通、高势能会员店三大渠道领跑增长，电商渠道调整渐近尾声，后续对营收端的压制有望边际弱化。此外，26年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道，全年盈利稳中有进具备较强确定性。盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入分别为66.45、76.39、86.65亿元，同比增 相关报告 1、《电商良性调整，魔芋保持高增》2026-04-132、《利润超预期，势能稳健向上》2025-10-283、《魔芋持续放量，新渠道延续增长》2025-08-21 长15.3%、15%、13.4%，调整归母净利润分别为8.93、10.91、13.07亿元（前值为8.68、10.61、12.71亿元），同比分别增长19.4%、22.1%、19.8%，对应PE为18倍、15倍、12倍，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险； 因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。