中奢黄金品牌势能稳固，业绩持续高增

公司发布2025年度业绩预告：2025预计收入270-280亿元，同比增长约217%-229%；含税销售约310-320亿元，同比增长约216%-227%，预计净利润48-49亿元，同比增长约226%-233%，Non-GAAP经调整净利润为50-51亿元，同比增长约233%-240%。依据2025全年业绩预告，我们测算2025H2收入预计146.46-156.46亿元，同比增长约194%-214%，净利润预计25.32-26.32亿元，同比增长约186%-197%。 分析判断: 品牌势能提升+产品优化创新，驱动收入利润大幅增长 收入和利润增长主因系（1）品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来线上线下店铺整体营收大幅增长；（参考2025中报，根据弗若斯特沙利文资料，2025H1在所有珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌）中，公司在中国内地单个商场持续保持平均收入、坪效均第一。2025H1同店收入增长约为200.8%）；（2）产品持续优化推新迭代保证了线上线下营收的持续高增长；2025年公司于1月17日、2月26日、5月30日分别推出了花丝钻饰金龙金凤香囊、曼陀罗吊坠系列、七子葫芦系列等新品。新品设计上公司延续了以往的风格，以传统文化元素为底色，融合现代设计理念是新品兼具审美、寓意及投资收藏属性。比如七子葫芦系列巧妙运用中国传统的葫芦元素，以足金为胎，叠加多彩色和高温珐琅烧制工艺，呈现出七种颜色的葫芦产品，每种颜色还配以智慧、刚毅等象征意象，兼具单独佩戴价值和整套收藏价值。曼陀罗系列设计灵感则源自佛教经典符号“曼陀罗”，中心錾佛祖、四臂观音像，外圈镶嵌钻石和红宝石勾勒出“曼陀罗”之形，宝石围绕佛像层层绽开寓意无边无穷智慧和力量能开启无上智慧、无穷能量。 ►渠道持续开拓为业绩高速增长保驾护航 渠道持续开拓及门店优化预计对业绩增长提供强力驱动。对比2024年，公司2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家，产生增量营收贡献。除国内开店同时，公司海外市场开拓也在顺利推进，6月21日，老铺黄金在新加坡地标性高端商业体滨海湾金沙开设海外首店，正式进军国际市场。此次开店选址紧邻路易威登、爱马仕、香奈儿等国际奢侈品品牌，标志着老铺黄金迈出了全球化扩张的重要一步。新店销售火爆，关注度及流量话题在小红书、抖音等社交平台持续出圈。 投资建议 现阶段黄金饰品已由原来的渠道模式驱动转变为由产品及品牌驱动。公司精准卡位高端古法黄金赛道，深度融合中国传统文化与现代设计时尚理念，同时注入美好寓意，凭借定位鲜明并逐步崛起的品牌势能及鲜活的产品力，公司迅速占领消费者心智。在国内开店稳步推进下，新加坡的开店使品牌迈出了走向国际市场的第一步，我们看好公司渠道持续开拓，市场不断突围下业绩增长的裂变效应。结合公司2025年报业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为275.60/369.73/444.60亿元（前值为240.20/338.13/414.02亿元），EPS分别为27.49/38.48/49.12元（前值为27.32/38.51/47.20元），对应2026年3月13日收盘价648.5港元/股，PE分别为21/15/12倍（港币折算汇率按3月13日的汇率，1港元=0.88元人民币），维持“买 入”评级。 风险提示 黄金珠宝消费下行风险，新店开拓不及预期风险，黄金价格波动风险。 分析师：吴菲菲邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC NO：S1120525090001联系电话： 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。