中奢品牌势能崛起，业绩高速增长

公司发布2024年度报告，2024年实现营收85.06亿元，同比+167.46%，净利润14.73亿元，同比+253.86%，扣非归母净利润14.73亿元，同比+254.83%；2024H2实现营收49.85亿元，同比+182.92%，净利润8.85亿元，同比+304.11%。分红方面，末期股息每股人民币6.35元。 分析判断: 品牌势能崛起牵引同店高增，叠加门店开拓，收入大幅增长 公司2024年收入及利润大幅增长，原因系：（1）公司品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来存量店铺整体营收（包括线上线下渠道）的大幅增长；公司2024年在单个商场平均实现销售业绩约328百万元，根据弗若斯特沙利文，2024年在所有知名珠宝品牌（含国际、国内珠宝品牌）中，公司在中国内地的单个商场平均收入、坪效均排名第一；品牌影响力的扩大，带来同店营收的持续增长，2024年公司同店营收增长率超过120.9%；（2）产品的持续优化、推新及迭代，促进了营收的持续增长。截至2024年12月31日，公司已创作出近2000项原创设计，拥有境内专利249项，作品著作权1314项，以及境外专利228项；（3）对比2023年，公司新增门店7家，优化及扩容门店4家，产生增量营收贡献。分渠道看，2024年公司门店/线上平台收入分别为74.50/10.55亿元，分别同比+164.3%/+192.2%，收入贡献分别为87.6%/12.4%；其中2024H2公司门店/线上平台收入分别为43.22/6.64亿元，分别同比+176.2%/+236.6%，收入贡献分别为86.7%/13.3%。分产品看，2024年公司足金产品营收84.99亿元，同比+167.7%，收入贡献99.9%；2024H2公司足金产品营收49.80亿元，同比+182.8%，收入贡献99.9%。 ►收入规模扩张致费率下降，盈利水平提升 盈利能力方面，2024年公司毛利率41.2%（-0.7pct），总体稳定。费用方面，2024年公司销售及分销开支额度同比增加约113.5%，销售及分销开支增加系（1）商场租金及费用开支增加，同门店销售收入增加一致，也与门店渠道扩张相关；（2）销售团队扩张及其薪酬提高导致员工成本增加；行政管理开支额度同比增加约62.5%，系（1）行政管理员工数量增加及其薪酬提高导致员工成本增加，（2）因销售收入增加带来与客户结算银行卡相关的银行手续费增加，（3）其他开支增加包括差旅开支、信息技术成本、其他税项等；研发开支额度同比增加约78.8%，系研发员工人数增加及其薪酬提高令员工成本上升。费率端看，由于公司收入的高速扩张，费率总体下滑。2024年公司销售及分销开支费率/行政管理费率/研发费率分别为14.5%/3.2%/0.2%，同比分别-3.7pct/-2.1pct/-0.1pct。综合作用下，2024净利率同比提升4.2pct至17.3%。 对标国际一线品牌，公司未来成长空间较大中长期维度看，拉平国际品牌门店布局，公司国内开店尚有翻倍空间。从一线、新一线及其他省会城市切分开店 数量看，公司在新一线及其他省会城市门店数量明显低于宝格丽、卡地亚及蒂芙尼； 从具体城市分布看，一线城市中公司在上海的布局较宝格丽、卡地亚、蒂芙尼数量相差较多；在新一线城市中公司还有许多空白市场尚未布局比如重庆、苏州、长沙、青岛、宁波、合肥等城市；港澳台市场看，公司目前开店数量仅仅是宝格丽的1/9左右；对标国际大牌，我们认为公司门店优化提升还有空间，而这会进一步带动同店 增长：（1）公司核心前五大门店面积明显低于宝格丽；（2）横向对比看公司地下楼层占比过高，也有进一步优化空间。 投资建议 公司品牌定位具备明显差异化，锚定黄金珠宝中最好的古法黄金细分赛带，品牌势能逐步崛起，产品力逐步向国际大牌高奢靠拢，渠道当下处于开店扩张阶段，短期成长确定性高，中长期成长路径清晰。结合公司2024年报告，我们调整25、26年并新增27年盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为161.28/224.38/283.15亿元（ 前 值2025/2026年 营 收 分别 为97.92/127.41亿 元），EPS分 别为16.58/23.12/29.25元（前 值 为9.77/12.88元），对应2025年3月31日收盘价729.0港元/股，PE分别为41/29/23倍（港币折算汇率按3月31日的汇率，1港元=0.92283元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 黄金珠宝消费下行风险，新店开拓不及预期风险，黄金价格波动风险。 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002联系电话： 分析师：徐林锋邮箱：xulf@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。