2023年报&一季报点评：伊菲丹抖音高速增长，关注高奢品牌运营进展

水羊股份2023年及2024年一季度财报要点总结

财务表现概览

• 收入与盈利：2023年，公司实现总收入44.93亿元，同比下降4.9%，归母净利润2.94亿元，同比增长135.8%；2024年一季度，收入10.32亿元，同比下降1.4%，归母净利润0.40亿元，同比下降23.3%。
• 盈利能力提升：毛利率显著提升，2023年及2024年一季度分别达到58.4%和61.3%，同比增加5.32个百分点和7.63个百分点，主要得益于高毛利、高客单价产品的持续增长。销售、管理、研发费用率有所优化，其中管理费用率提升主要由于水羊智造基地转固折旧摊销费上升，研发人员数量虽下降但占比提升至13.3%。

品牌与市场表现

• 伊菲丹抖音增长强劲：伊菲丹品牌在抖音平台实现了销售额的翻倍增长，2023年GMV超过4.13亿元，2024年一季度延续高增态势，GMV同比增长84%，电商平台GMV已超过御泥坊。
• 多品牌策略：伊菲丹打造了一系列核心SKU，如超级面膜、精华防晒、精粹水及超级CP等，通过品牌活动、代言人效应、产品线扩展等方式深化市场渗透。御泥坊聚焦整体升级，完成产品体系迭代，京东渠道同比增长57%。大水滴品牌在抖音和京东渠道均实现107%的增长。代理品牌如Kenvue及美斯蒂克等表现出强劲增长势头。

渠道拓展与增长动力

• 线上渠道贡献增长：2023年线上收入占比90.8%，抖音贡献占比提升至25%，线下渠道包括SKP、丝芙兰、银泰百货、沃尔玛等百货及电商平台，形成线上线下全渠道布局，推动销售增长。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2024-26年归母净利润分别为4.03亿、4.72亿、5.41亿元，对应EPS分别为1.04、1.21、1.39元，维持“增持”评级，基于公司高奢品牌运营能力的验证、产品结构优化以及后续增长潜力。
• 风险提示：宏观经济影响、新品孵化及推广效果、抖音等平台费用变动可能对利润造成影响。

财务预测与估值

• 财务预测：公司预计2024-26年营业收入将分别增长7.80%、10.84%、8.96%，净利润增长36.82%、17.29%、14.57%，市盈率逐步降低至13倍左右。
• 估值：当前市盈率为17.55倍，市净率为2.92倍，EV/EBITDA为15.19倍，显示出一定的估值吸引力。

总结：水羊股份在2023年及2024年一季度展现出稳健的财务表现和增长动力，尤其在品牌建设、渠道拓展和盈利能力提升方面取得了显著进展。公司通过多品牌策略和全渠道布局，特别是在抖音平台的快速增长，进一步巩固了其市场地位。展望未来，随着品牌运营能力的持续增强和产品结构的优化，公司有望继续保持稳定的增长态势。