专题报告：铩羽而归后，玻碱路在何方

铩羽而归后，玻碱路在何方 2026.3.19 自地缘冲突爆发以来，玻璃纯碱跟随多数化工品种情绪性上涨，但现货上涨主要仍是盘面上涨后带动的投机需求所致，并非其自身供需发生转变，玻璃纯碱的基本面与本次事件关联度较小，随着情绪溢价逐步消退，市场关注点也开始从海外地缘冲突逐步转向现实端基本面，兜兜转转，玻璃纯碱基本已经回吐前期涨幅，那么下跌过后，两者后市如何呢？ 一、本轮下跌后纯碱是否还有喘息之地？ 本轮纯碱上涨的支撑因素主要在于海外情绪溢价带来的投机需求以及成本抬升预期。 在霍尔莫兹海峡封锁初期，海外燃料替换逻辑带动海外煤炭价格大幅上涨，也曾引发市场对于国内煤炭价格上涨的担忧，而动力煤是纯碱成本端重要组成部分，煤价上涨预期也侧面带给纯碱一定的成本支撑，但现实端来看，3月以来动力煤价格呈现震荡偏弱走势，成本支撑逻辑也相对失效。 盘面上涨过程中虽然带动了期现商以及部分下游的投机需求，致使碱厂库存高位去化，现货得以支撑，但在盘面下跌过程中，由于盘面价格低于碱厂报价，下游多从期现端补库，期现商出货会对碱厂形成一定负反馈情绪，形成盘面越跌，下游越愿意从期现端补库的局面，碱厂将处于较为被动的位置，在经历了中游拿货带来的短暂去库之后，纯碱库存难以继续去化，或维持当前库存高位波动为主。 当前纯碱刚需端也仍是维持在弱稳状态，浮法玻璃持续减产后，当前日熔量下降至14.58万吨，光伏玻璃虽未有减产动作，但其自身基本面承压，需求端处于抢出口末期，4月过后需求存在走弱预期，其日熔量也存在调整的可能。 整体来看，当前纯碱依旧受困于高库存高供应以及新投产带来的行业成本边际走低的局面，由于今年新投产已经基本放量，行业高成本氨碱法占比收窄，高成本支撑将会弱化，伴随着行业平均成本不断走低，纯碱向上反弹空间也会随之收窄，大方向仍是重心下移的过程。 纯碱想要获取喘息之地，则需要供应端减产来配合，但当前无论是现货的利润空间还是库存空间都还没有压缩到极限，厂家还未到亏损减产或是暴库导致减产的局面，减产驱动不明朗下，反弹驱动有限。 数据来源：钢联+公开数据整理恒力期货研究院 二、破碎的玻璃能否修复？ 本轮玻璃上涨更多也是基于投机需求带来的库存转移效应以及成本抬升预期。 受地缘冲突影响，石油焦价格持续上涨，使得湖北地区生产厂家的成本压力加大，但目前其他生产工艺使用燃料价格未有明显上调，整体成本抬升带来的支撑相对较弱。 而在投机需求不断释放的过程中，上游玻璃厂库存几乎都转移至中下游，主产地沙河的期现商库存及贸易商库存对原片的囤货水平都达到了近几年的新高水平，这是在盘面转为下跌之后，对玻璃相对不利的风险 因素，意味着在当前刚需端恢复较慢，需求承接能力不佳的情况下，中游也会对玻璃厂形成一定负反馈效应。 尽管短期玻璃预计进入供需双弱的状态，存在一定向下调整的压力，但考虑当前价格依旧处于低位以及供应持续收缩后供需结构在逐步扭转，玻璃向下空间也较为有限，后期依旧存在一定的向上驱动。 由于今年部分企业亏损时间较长且老旧窑炉增多，十年以上未冷修的窑炉约有3万吨左右，预期外的产能减产时有发生，后期若价格再次回调至低位，则容易触发更多厂家的冷修行为。除了亏损减产之外，环保升级改造带来的减产也同样值得关注，据湖北生态环境厅政策要求，为了推动玻璃熔窑能源清洁改造，2026年底前全省8家玻璃企业基本完成综合整治要求，湖北使用石油焦作为燃料的玻璃厂后期将面临着整改需要。 当前玻璃日熔量已处于14.58万吨的低位，地产端弱需求的影响已经在逐步收窄，而从地产数据上来看，当前二手房成交在逐步回暖中，后期或将带动玻璃家装单需求走好，在需求走出淡季后，供应低位对于现货的支撑作用则会有所放大。 整体来看，玻璃在供应逐步收窄过程中，产能更多向最高成本天然气制生产工艺集中，行业平均成本存在抬升预期，而随着供应走低，行业也会逐步走向供需平衡阶段，中长期来看，当前价格低位向上空间更大。 数据来源：钢联+公开数据整理恒力期货研究院 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：yanjiuyuan@hengliqihuo.com