主业稳健增长，固态变压器与出海表现亮眼

优于大市 主业稳健增长，固态变压器与出海表现亮眼 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电网设备 全年业绩增长16%，新签合同增长17%。2025年公司实现营收81.93亿元，同比+17.87%；归母净利润8.29亿元，同比+15.84%。25年公司毛利率30.22%，同比-2.11pct.；净利率10.12%，同比-0.18pct.。2025年公司新签合同额达100亿元，同比+16.7%。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 四季度业绩符合预期。四季度公司实现营收20.62亿元，同比+10.99%，归母净利润1.25亿元，同比+17.42%。四季度公司毛利率28.61%，同比+0.02pct.，净利率6.09%，同比+0.40pct.。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价43.56元总市值/流通市值36293/35941百万元52周最高价/最低价55.66/15.30元近3个月日均成交额1226.13百万元 网内外业务收入保持增长，产品结构影响毛利率。2025年公司电网自动化实现营收36.79亿元，同比+11.17%，毛利率40.05%，同比-1.49pct.；电厂及工业自动化实现营收38.26亿元，同比+22.55%，毛利率23.92%，同比-1.57pct.。 新能源领域优势地位稳固，产品矩阵持续丰富。2025年公司二次设备产品中标多个海风项目，巩固公司华东、华南地区市场的优势地位，并强化分布式调相机等产品矩阵，创新构建“无功电压主动支撑”技术体系，中标多个分布式调相机项目。 SST布局领先，全面适配800VAIDC供电架构。公司着力开展面向AIDC行业的固态变压器产品开发及海内外市场布局。目前公司已具备固态变压器系列产品，具有高效率、高功率密度、高可靠性和快速动态响应等优势，可全面适配下一代数据中心800V直流供电架构。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《四方股份（601126.SH）-网内外业务景气共振，固态变压器有望打开新空间》——2025-10-31《四方股份（601126.SH）-上半年网内订单高增，固态变压器助力公司发力AIDC领域》——2025-09-09《四方股份（601126.SH）-主营业务稳健增长，配网与海外成长可期》——2024-11-06 海外布局持续深化，多国实现标志性突破。2025年以来，公司持续深耕东南亚、非洲市场，二次设备、电力电子等核心产品在菲律宾等市场渗透率大幅提升，中标老挝、巴基斯坦项目；配网开关亦持续中标刚果金、肯尼亚、老挝等多个项目。 风险提示：国内电力投资不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到新能源行业发展情况和公司业务结构，下调26-27年盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为9.85/11.43/14.50亿元（26-27年原预测值为10.05/12.05亿元），同比+19%/+16%/+27%，动态PE为37/32/25倍。 全年业绩增长16%，新签合同增长17%。2025年公司实现营收81.93亿元，同比+17.87%；归母净利润8.29亿元，同比+15.84%；扣非净利润8.00亿元，同比+14.64%。25年 公 司 毛 利 率30.22%， 同 比-2.11pct.； 净 利 率10.12%， 同 比-0.18pct.。2025年公司新签合同额达100亿元，同比+16.7%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 四季度业绩符合预期。四季度公司实现营收20.62亿元，同比+10.99%，环比-2.35%；归母净利润1.25亿元，同比+17.42%，环比-45.14%；扣非净利润1.20亿元，同比+15.50%，环比-45.14%。四季度公司毛利率28.61%，同比+0.02pct.，环比-2.63pct.；净利率6.09%，同比+0.40pct.，环比-4.68pct.。 网内外业务收入保持增长，产品结构影响毛利率。2025年公司电网自动化实现营收36.79亿元，同比+11.17%，毛利率40.05%，同比-1.49pct.；电厂及工业自动化实现营收38.26亿元，同比+22.55%，毛利率23.92%，同比-1.57pct.；其他业务实现营收6.76亿元，同比+33.27%，毛利率11.60%，同比-2.22pct.。 新能源领域优势地位稳固，产品矩阵持续丰富。2025年公司二次设备产品中标多个海风项目，巩固公司华东、华南地区市场的优势地位，并强化分布式调相机等产品矩阵，创新构建“无功电压主动支撑”技术体系，中标多个分布式调相机项目。 SST布局领先，全面适配800V AIDC供电架构。公司深度参与中国移动呼和浩特数据中心、芜湖字节跳动二期火山引擎算力中心等项目，并着力开展面向AIDC行业的固态变压器产品开发及海内外市场布局。目前公司已具备固态变压器系列产品，具有高效率、高功率密度、高可靠性和快速动态响应等优势，可全面适配下一代数据中心800V直流供电架构。日前，公司固态变压器荣获日内瓦国际发明展银奖。 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 海外布局持续深化，多国实现标志性突破。2025年以来，公司持续深耕东南亚、非洲市场，二次设备、电力电子等核心产品在菲律宾等市场渗透率大幅提升，中标老挝、巴基斯坦项目；配网开关亦持续中标刚果金、肯尼亚、老挝等多个项目。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到新能源行业发展情况和公司业务结构，下调26-27年盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为9.85/11.43/14.50亿元（26-27年原预测值为10.05/12.05亿元），同比+19%/+16%/+27%，动态PE为37/32/25倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032