策略周评：GTC大会开幕，首提“Token经济学”【勘误版】

GTC大会开幕，首提“Token经济学”【勘误版】 2026年03月23日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn证券分析师谢立昕 执业证书：S0600525080001xielx@dwzq.com.cn ◼事件1：3月16日，智谱宣布推出全球首个针对Openclaw等智能体任务的基座模型GLM-5-Turbo，在新一代旗舰模型GLM-5的基础上，增强了工具调用、指令遵循、定时与持续性任务、长链路执行等能力。智谱在上新的同时，同步上调了GLM-5-Turbo的API价格，幅度为20%。升级模型的同时，智谱还同步调整了相应的套餐，设计了与之匹配的龙虾套餐，包含个人版和Team版。同时针对外界担忧的“龙虾”安全风险问题，智谱强调，已专门构建了一套面向企业级场景的OpenClaw安全管理体系。 相关研究 《宽松预期大幅回撤，美股加速下跌——美股周观点》2026-03-23 ◼事件2：3月17日，英伟达GTC 2026大会正式开幕，英伟达创始人兼CEO黄仁勋发表主题演讲，宣告“推理时代”正式到来，预测到2027年AI计算需求将达1万亿美元。他提出“Token工厂经济学”：未来数据中心不再是存储仓库，而是生产token的工厂，每瓦性能决定商业命脉。核心技术突破包括Vera Rubin系统实现两年350倍token生成速率提升，以及通过Groq整合开辟极速推理新层级。黄仁勋预言OpenClaw将成为“智能体时代的操作系统”，每家SaaS公司将转型为AaaS（智能体即服务），工程师薪酬将包含Token预算，企业IT正经历从工具时代到智能体时代的根本变革。 《冲突升级，港股承压——港股周观点》2026-03-23 ◼事件3：3月19日，韩国科技信息通信部表示，韩国研究团队已证实，一种名为“突触晶体管”的关键组件（用于下一代人工智能芯片）在高辐射空间环境中具有潜在应用价值。该晶体管经受住了33MeV高能质子束的辐照处理，所施加的辐射剂量相当于在太空中停留20年的辐射强度，超过了低轨道卫星的典型使用寿命（5至15年）。这一成就表明，人工智能系统在极端环境（如太空）中的运行具有可靠性。 （信息来源：上海证券报、华尔街见闻、财联社等） 周度观点 ◼英伟达GTC2026大会开幕，黄仁勋首提“Token经济学” （1）本周全球AI产业延续算力、模型与应用协同推进的演进趋势。算力端，英伟达围绕“Token工厂”构建全栈硬件与软件生态，特斯拉推进芯片制造垂直整合，叠加Meta与Nebius签署长期算力协议，显示算力体系正向自研芯片、超大规模集群与供给锁定并行演进，基础设施加速系统化与重资产化。模型端，随着大模型进入真实业务执行阶段，OpenAI通过小模型补齐分层体系，强化多Agent协同调度能力，智谱与MiniMax则围绕长链路执行与工作流嵌入持续优化模型能力，推动行业由性能竞争转向执行能力与定价权竞争。 （2）算力与基础设施方面，本周AI产业延续“推理需求爆发”驱动下的系统级重构趋势，算力体系正向转向推理导向，并加速向芯片自研、超大规模集群与长期算力绑定三条路径演进。海外方面，英伟达在GTC 2026提出“Token经济学”，围绕降低Token生产成本，发布Vera Rubin平台、CPO交换机及太空数据中心等全栈硬件体系，并强化CUDA与NemoClaw平台生态，显示其正向覆盖算力生产与调度的系统级基础设施提供商升级。另一方面，特斯拉推进Terafab晶圆厂项目，尝试实现AI芯片从设计到制造的垂直整合，反映出在供应瓶颈与需求不确定性下，头部厂商正通过自建产能强化算力自主可控能力。同时，Nebius与Meta签署总额达270亿美元的长期算力协议，并基于Vera Rubin平台提供专属算力容量，通过合约形式锁定长期算力供给。整体来看，在推理需求与智能体应用驱动下，AI基础设施正加速向系统化、重资产化与供给锁定并行演进。 （3）模型技术层面，随着大模型迈向真实业务执行，产业竞争正转向Agent工作流与模型分层体系。海外方面，OpenAI推出GPT-5.4 mini与nano，针对高频、低延迟场景优化，定位子智能体执行层，推动模型体系分层协同能力强化，本质是通过模型组合完成复杂任务拆解与执行。国内方面，智谱发布GLM-5-Turbo，强化工具调用、指令拆解与长链路执行能力，使模型落地真实工作流执行，同时API涨价反映行业由价格竞争转向能力定价，拥有核心技术实力的模型厂商开始掌握定价权。MiniMax推出M2.7，通过Agent Harness实现模型在研发与知识工作中的实际负载，并初步具备自我优化能力。整体来看，模型技术正沿“分层调度”与“执行强化”两条路径发展，一方面，模型需具备长链路、多步骤与持续执行能力；另一方面，不同成本与能力模型的协同调度，成为关键架构。 （4）应用层面，互联网巨头加速布局Agent，AI应用正同时向企业流程执行、消费级高频入口拓展。国内方面，阿里推出企业级Agent平台悟空，通过嵌入钉钉体系并打通账号、权限与业务系统，使AI可在授权范围内直接调用API执行任务，推动A升级为企业流程执行节点；同时结合Token激励与多业务Skill接入，加速Agent在To B场景中的实际使用。百度则通过DuClaw与小度打通，将Agent能力嵌入智能家居，实现路况、天气等服务的主动触发，体现AI进入家庭高频场景，强化消费端入口价值。整体来看，AI应用正同时向企业流程执行、消费级高频入口扩展，核心趋势是从辅助工具走向可嵌入、多场景运行的执行体系，应用落地深度与广度同步提升。 （5）政策因素方面，国务院发布的“人工智能+”行动意见为AI产业发展提供了政策指引，明确到2027年、2030年、2035年不同阶段的发展目标，为AI概念股提供了长期政策支撑，增强了市场对AI产业发展的信心。但近期资本市场仍重点关注油价变化，对于独立行情的优质个股可适当参与。 本周报告推荐 ◼【东吴金工】新华中证云计算50ETF：AI时代的算力配置核心工具-新华中证云计算50ETF（560660.SH） ◼【东吴汽车】2025年年报点评：营收稳健增长，布局机器人费用高增-新泉股份（603179）◼【东吴汽车】2025年四季报点评：业绩符合预期，构建具身智能完整AI系统-理想汽车-W（02015.HK）◼【东吴机械】光模块设备行业深度：AI发展带动光模块需求爆发，看好设备商◼【东吴传媒互联网】2025Q4业绩前瞻：短期业绩承压，看好智能终端生态受益于AI进展-小米集团-W（01810.HK） ◼风险提示：美联储降息不及预期，AI技术发展不及预期 1.重要数据跟踪 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 2.人工智能报告推荐 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn