核心营收有所改善，财富管理业务发展较好
事项
平安银行于2025年3月20日晚披露2025年年报，实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。公司宣布年度每股派发现金股利0.596元（含税），分红率达28.83%，同比提升0.5pct。
营收与利润
- 核心营收增速降幅收窄，但四季度受债市波动影响，其他非息收入承压，营收降幅略有扩大。
- 净利息收入同比下降5.8%，降幅较前三季度收窄，主要由于息差同比降幅收窄。
- 手续费及佣金净收入表现稳健，同比微降0.9%。
- 其他非息收入同比下降33.0%，受债券投资公允价值变动损益和投资收益减少影响。
- 信用及其他资产减值损失同比下降17.9%，拨备计提力度减弱支撑利润。
信贷结构
- 生息资产平稳增长2.9%，贷款同比增长0.5%，主要受零售贷款调整和高风险票据压降影响。
- 零售贷款降幅环比收窄1.0pct至-2.3%，按揭贷款仍为主要增长项，其余零售贷款降幅均收窄。
- 按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为8.9%、-6.8%、-2.5%、-5.2%。
- 对公贷款中，一般企业贷款同比+9.2%，票据贴现同比-40.0%，继续压降票据保持量价平衡。
息差表现
- 4Q25单季日均息差1.73%，环比下降6bp，同比降幅收窄，主要由于票据压降和零售贷款收益率降幅收窄。
- 资产端：生息资产收益率环比下降17bp至3.23%，贷款收益率环比-25bp至3.59%。
- 公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-12bp/-35bp/-7bp至2.90%/4.37%/1.16%。
- 负债端：计息负债成本率环比-10bp至1.51%，主要由于存款付息率降幅较大，环比-12bp至1.47%。
- 企业存款/个人存款成本率环比分别下降13bp、10bp至1.37%/1.66%。
财富管理业务
- 财富管理业务成为中收增长核心驱动力，全年实现财富管理手续费收入50.61亿元，同比增长15.8%。
- 增长主要由代理保险业务驱动，代理保险/理财/基金分别同比增长53.3%/8.8%/8.9%。
- 零售客户基础保持稳定，年末零售客户数1.28亿户，同比增长1.9%。
- 高价值客户增长强劲，财富/私行客户数分别同比增长2.4%和9.1%。
- 零售AUM达4.24万亿元，同比增长1.1%；私行AUM达1.99万亿元，同比增长0.8%。
资产质量
- 不良率环比持平于1.05%，全年不良贷款生成率为1.63%，较上半年下降1bp。
- 关注率和逾期率（母行口径）环比均有所上升，关注率/逾期率环比分别+1bp/+3bp至1.75%/1.34%。
- 零售贷款资产质量持续改善，不良率环比下降1bp至1.23%。
- 对公贷款不良率环比+1bp至0.87%，受部分存量房地产业务风险影响，但整体风险可控。
- 拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。
投资建议
- 维持“推荐”评级，目标价15.03元。
- 预计2026E-2028E归母净利润增速为-4.0%/-2.4%/0.3%。
- 考虑当前宏观经济和银行调整节奏，给予26年目标PB 0.6X。
风险提示
- 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。
- 银行信贷投放不及预期。
