芯源微（688037）2025年报点评：Q4营收高增，看好湿法设备龙头加速核心设备国产替代
核心观点
2025年公司营收19.48亿元（+11.1%），但净利润受政府补助减少及新品毛利影响同比-64.6%。Q4单季营收9.58亿元（+48%），环比+58%，扣非净利润转正。盈利能力短期承压，但批量产品改善盈利可期。订单加速放量，存货+30.26%至23.66亿元，合同负债+52.51%至6.88亿元，Q4经营活动净现金流3.35亿元（+33%）。
业务进展
- 前道设备：涂胶显影设备持续获头部客户订单，ArFi机台验证加速；物理清洗机批量复购，展现市场龙头地位；化学清洗机获多家大客户重复订单；临时键合/解键合技术达国际先进水平，逐步放量。
- 后道设备：涂胶显影机及单片式湿法设备巩固国内领先优势，获批量重复订单。
- 协同效应：北方华创控股后，双方将协同研发、供应链及客户资源，提升解决方案能力。
财务预测与评级
调整2026-2027年归母净利润至2.0、4.0亿元，预计2028年达6.5亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为180/92/56倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游扩产不及预期，新品研发验证不及预期。
