- 核心观点：广发证券2025年业绩超预期，扣非净利润同比增长60%，大财富管理业务高增。公司基本面保持稳健增长，维持“买入”评级。
- 关键数据：
- 2025年归母净利润137亿，同比增长42%；扣非净利润同比增长60%。
- 2025年加权ROE为10.2%，同比+2.72pct；期末权益乘数（扣除客户保证金）4.60倍，同比+0.79倍。
- 2026-2028年归母净利润预测为172、186、207亿元，同比+25%、+8%、+12%。
- 2025年代销收入同比增长67%，旗下公募AUM高增驱动2026年收入增长。
- 2025年经纪净收入96亿，同比增长44%，其中代销收入同比增长67%。
- 2025年投行净收入8.8亿，同比增长14%，完成A股股权融资项目8单，主承销金额187.93亿元，同比+117%。
- 2025年自营投资收益124亿，同比增长60%，自营投资收益率3.7%，同比+0.6pct。
- 2025年境外收入27亿，同比增长100%，收入占比8%，同比+2pct，境外资产1171亿，同比+78%。
- 研究结论：
- 大财富管理业务长逻辑向好，经纪投行向好，自营投资相对稳健。
- 公司完成H股配售和发行H股可转债，并于2026年3月拟增资广发香港61亿港元，中长期利好海外业务增长。
- 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
