2021年报点评：财富管理龙头持续增长，核心业务阿尔法显著

东方财富（300059） 证券研究报告·公司研究·证券 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2021年报点评：财富管理龙头持续增长，核心业务阿尔法显著 买入（维持） 事件：公司发布年报，2021年实现营业总收入130.94亿元，同比+59%；归母净利润85.53亿元，同比+79%；归母净资产440.40亿元，同比+32.8%。 投资要点  业绩符合预期，权益市场快速发展下，东财业绩持续保持高增：1）2021年市场日均股基交易额达11339亿元，同比+25.5%；截至2021年末，市场两融余额达18322亿元，较2020年末+13%；据协会统计，全市场非货币基金保有量规模达16.09万亿元，其中权益基金保有量规模达8.63万亿元，分别同比+35.94%/34.45%。2）权益市场黄金时代下，公司基金及证券业务保持高增，规模效应持续显现。2021年东方财富归母净利润同比+79%至85.53亿元；其中2021年Q4单季度，归母净利润达23.19亿元，环比-7.5%，同比+68.0%。2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为66.1%/62.8%/65.0%/67.0%，公司互联网规模效应进一步强化，带动2022全年ROE提升至22.16%（2020全年：17.58%）。  交投向好带动零售证券业绩高增，基金保有量增速领先行业：1）得益于市场活跃度与用户优势，东财经纪及两融业务继续保持高增长。市场交投活跃的背景下，东财手续费及佣金净收入达53.69亿元，同比+56%；截至2021年12月西藏地区股票交易市占率达3.51%（东财证券整体市占率更高），带动东财经纪业务净收入同比+52%达45.97亿元；市场持续向好带动公司期货业务净收入同比大幅增长87%至7.06亿元。2021年公司利息净收入达23.21亿元（同比+51%），其中两融市占率达2.37%（2020年为1.86 %），带动两融利息收入同比+71至24.7亿元；2021年公司新增其他债权投资规模140亿元（占总资产7.58%）推动其他债权利息收入达2.6亿元。2）公司基金代销收入持续抬升，财富管理演绎高成长性。公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费，截至2021年末，天天基金权益类公募基金保有规模环比+10.95%至5371亿元，市占率达6.22%，首次超越工商银行，位于行业第三。保有量稳步提升带动东财基金销售收入同比+71%至50.7亿元。居民财富持续增长+互联网用户持续扩大，我们预计东财基金保有量将稳固提升。  市场震荡下公司业务表现出高成长性，看好财富管理新时代：1）可转债靴子落地，资本实力得到提升。2022年1月24日“东财转3”触发强赎条件公司决定行使赎回权利，3月9日“东财转3”正式摘牌，我们认为可转债靴子落地给公司带来资本金的进一步补充（158亿元），有望推动信用与投资业务保持高增；2）市场震荡下行中，权益市场仍保持稳健，看好财富管理新时代。2022年以来受宏观环境影响国内市场持续低迷，但基金规模仍保持稳健。据wind统计，截至2022年3月18日权益基金资产净值达8.7万亿元，较年初增长1.69%，据中国基金报显示，截至3月9日，天天基金2022年净买入超 200 亿元。伴随宏观环境的逐步回暖，我们看好公司在财富管理领域持续展现的高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势。  盈利预测与投资评级：国内资本市场进入黄金发展周期，公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们基本维持2022-2024年归母净利润预测110.02/139.59/176.86亿元，对应2022-2024年EPS达1.00/1.27/1.61元；当前市值对应2022-2024年P/E为26.01/20.50/16.18倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。3）宏观经济不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 25.99 一年最低/最高价 22.00/39.35 市净率(倍) 5.23 流通A股市值(百万元) 240162.13 基础数据 每股净资产(元) 4.06 资产负债率(%) 76.20 总股本(百万股) 11011.80 流通A股(百万股) 9240.56 [Table_Report] 相关研究 1、《东方财富（300059）：“东财转3”行使提前赎回权利，资本金有望尽快补充》2022-01-25 2、《东方财富（300059）：证券业绩保持高增，静待资本进一步补充》2022-01-21 3、《东方财富（300059）：2021年三季报点评：财富管理驱动业绩高增，互联网零售龙头强者愈强》2021-10-16 [Table_Author] 2022年03月19日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%2021-032021-072021-112022-03东方财富沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2010-2021东方财富营业总收入及增速 图2：2010-2021东方财富归母净利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2015~2021东方财富营业总收入及结构 图4：2015~2021东方财富费用率 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：2015~2021东财证券收入及增速 图6：2015~2021东财证券净利润及增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 185 280 223 248 612 2926 2352 2547 3123 4232 8239 13094 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000营业总收入（百万元）同比增速（右轴）67 38 5 166 1849 714 637 959 1831 4778 8553 -500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020102012201320142015201620172018201920202021归母净利润（百万元）同比增速（右轴）4%49%56%58%65%61%59%83%37%33%34%29%36%39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021证券业务收入基金销售收入金融数据服务广告服务其他-10%0%10%20%30%40%50%60%2015201620172018201920202021销售费用率财务费用率管理费用率-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015201620172018201920202021营业收入（百万元）同比增速（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002015201620172018201920202021净利润（百万元）同比增速（右轴） rPmMrRsQaQ9R6MpNpPmOoMkPnNsRkPoPxOaQpOtPNZnMzRwMrNnM 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 表1：东方财富盈利预测 单位：百万元 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一、营业总收入 4,232 8,239 13,094 15,736 19,281 23,719 证券业务收入 2,751 4,982 7,687 8,956 11,236 13,920 金融电子商务收入（基金销售） 1,236 2,962 5,073 6,359 7,551 9,219 金融数据服务 158 188 253 304 365 438 广告服务及其他 87 102 79 117 129 142 二、营业总成本 2,379 3,037 4,132 4257 4,584 4,911 投资收益 271 316 735 1064 1,225 1,400 三、营业利润 2,142 5,533 10,080 12943 16,422 20,807 归属于母公司股东净利润 1,831 4,778 8,553 11,002 13,959 17,686 营业总收入增速 35.48% 94.69% 58.94% 20.18% 22.52% 41.60% 归属于母公司股东净利润增速 91.02% 160.91% 79.00% 28.63% 26.88% 26.70% EPS 0.17 0.43 0.78 1.00 1.27 1.61 P/E 156.28 59.90 33.46 26.01 20.50 16.18 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.c