2021年报点评：财富管理龙头持续增长，核心业务阿尔法显著

事件：公司发布年报，2021年实现营业总收入130.94亿元，同比+59%； 归母净利润85.53亿元，同比+79%；归母净资产440.40亿元，同比+32.8%。 业绩符合预期，权益市场快速发展下，东财业绩持续保持高增：1）2021年市场日均股基交易额达11339亿元，同比+25.5%；截至2021年末，市场两融余额达18322亿元，较2020年末+13%；据协会统计，全市场非货币基金保有量规模达16.09万亿元，其中权益基金保有量规模达8.63万亿元，分别同比+35.94%/34.45%。2）权益市场黄金时代下，公司基金及证券业务保持高增，规模效应持续显现。2021年东方财富归母净利润同比+79%至85.53亿元；其中2021年Q4单季度，归母净利润达23.19亿元，环比-7.5%，同比+68.0%。2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为66.1%/62.8%/65.0%/67.0%，公司互联网规模效应进一步强化，带动2022全年ROE提升至22.16%（2020全年：17.58%）。 交投向好带动零售证券业绩高增，基金保有量增速领先行业：1）得益于市场活跃度与用户优势，东财经纪及两融业务继续保持高增长。市场交投活跃的背景下，东财手续费及佣金净收入达53.69亿元，同比+56%； 截至2021年12月西藏地区股票交易市占率达3.51%（东财证券整体市占率更高），带动东财经纪业务净收入同比+52%达45.97亿元；市场持续向好带动公司期货业务净收入同比大幅增长87%至7.06亿元。2021年公司利息净收入达23.21亿元（同比+51%），其中两融市占率达2.37%（2020年为1.86%），带动两融利息收入同比+71至24.7亿元；2021年公司新增其他债权投资规模140亿元（占总资产7.58%）推动其他债权利息收入达2.6亿元。2）公司基金代销收入持续抬升，财富管理演绎高成长性。公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费，截至2021年末，天天基金权益类公募基金保有规模环比+10.95%至5371亿元，市占率达6.22%，首次超越工商银行，位于行业第三。保有量稳步提升带动东财基金销售收入同比+71%至50.7亿元。居民财富持续增长+互联网用户持续扩大，我们预计东财基金保有量将稳固提升。 市场震荡下公司业务表现出高成长性，看好财富管理新时代：1）可转债靴子落地，资本实力得到提升。2022年1月24日“东财转3”触发强赎条件公司决定行使赎回权利，3月9日“东财转3”正式摘牌，我们认为可转债靴子落地给公司带来资本金的进一步补充（158亿元），有望推动信用与投资业务保持高增；2）市场震荡下行中，权益市场仍保持稳健，看好财富管理新时代。2022年以来受宏观环境影响国内市场持续低迷，但基金规模仍保持稳健。据wind统计，截至2022年3月18日权益基金资产净值达8.7万亿元，较年初增长1.69%，据中国基金报显示，截至3月9日，天天基金2022年净买入超200亿元。伴随宏观环境的逐步回暖，我们看好公司在财富管理领域持续展现的高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势。 盈利预测与投资评级：国内资本市场进入黄金发展周期，公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们基本维持2022-2024年归母净利润预测110.02/139.59/176.86亿元，对应2022-2024年EPS达1.00/1.27/1.61元； 当前市值对应2022-2024年P/E为26.01/20.50/16.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。3）宏观经济不及预期。 F 图1：2010-2021东方财富营业总收入及增速 图2：2010-2021东方财富归母净利润及增速 图3：2015~2021东方财富营业总收入及结构 图4：2015~2021东方财富费用率 图5：2015~2021东财证券收入及增速 图6：2015~2021东财证券净利润及增速 F 表1：东方财富盈利预测