2022半年报点评：核心业务市占率持续提升，零售龙头阿尔法属性显著【勘误版】

证券研究报告·公司点评报告·证券II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方财富（300059） 2022半年报点评：核心业务市占率持续提升，零售龙头阿尔法属性显著【勘误版】 2022年08月13日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.95 一年最低/最高价 20.61/38.78 市净率(倍) 4.96 流通A股市值(百万元) 254,485.00 总市值(百万元) 303,265.03 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.63 资产负债率(%,LF) 72.14 总股本(百万股) 13,214.16 流通A股(百万股) 11,088.67 相关研究 《东方财富(300059)：2022半年报点评：核心业务市占率持续提升，零售龙头阿尔法属性显著》 2022-08-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 13,094 14,385 17,244 20,553 同比 58.94% 9.86% 20.15% 33.04% 归属母公司净利润（百万元） 8,553 10,181 13,157 16,424 同比 79.00% 19.03% 29.23% 24.84% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.78 0.77 1.00 1.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.46 29.79 23.05 18.46 [Table_Summary] 事件：公司发布2022半年报，2022H1实现营业总收入63.08亿元，同比+9.13%；归母净利润44.44亿元，同比+19.23%，整体符合预期；归母净资产611.27亿元，较2021年同期+58.97%；扣非净利润同比+15.12%至41.76亿元（政府补助同比+202%至3.23亿元）。 投资要点 ◼ 收入端整体符合预期：1）证券经纪业务表现超预期主要系公司经纪业务市占率持续提升，阿尔法属性显著：截至2022年6月，市场日均股基成交额同比+8.6%至10,615亿元，西藏地区股票交易市占率达3.60%（我们预计东财证券整体市占率更高），代理买卖证券款同比+40%至905亿元（我们预计主要系公司客户数量持续增长，经纪业务市占率持续提升），东财证券业务收入表现优于证券行业，阿尔法属性显著，带动公司证券手续费及佣金净收入同比+24%至27.74亿元。2）证券两融业务市占率小幅下滑，融出资金减少：截至2022年6月30日，市场两融余额同比-10.1%至16,033亿元，东财融出资金较2021年同期-6.12%至380亿元，导致公司两融市占率同比小幅下滑0.10pct至2.27%（公司净利息收入同比+19%至11.84亿元，增速较2022Q1趋缓）。 3）权益保有量提升，但基金市场活跃度降低，拖累基金业务收入：公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费，2022Q2天天基金权益/非货币基金保有量分别环比+9.5%/+8.4%至5,078/6,695亿元（市占率分别+0.27pct/+0.04pct至6.44%/4.14%）；我们预计：虽然东财B端机构通业务扩张带来增量，但2022H1市场大幅波动，申赎端交易活跃度同比下降导致整体认申购费率降低，公司基金业务收入受到影响同比-8.04%至23.50亿元。基于天天基金的平台优势，我们预计东财基金保有量市占率将继续稳步提升。 ◼ 成本端整体符合预期：1）财务费用同比减少主要系可转债利息支出同比减少所致：2022H1公司财务费用同比-622%至-0.34亿元主要系公司可转债利息支出导致（2022H1公司利息费用同比-34%至0.88亿元）。2）基金业务营业成本减少：金融电子商务服务（基金代销业务）营业成本同比-35.28%至1.18亿元导致营业成本同比-22%至2.64亿元，我们预计主要系前端手续费支出减少导致公司基金业务营业成本降低。3）研发费用超预期主要系加大研发投入：销售、管理分别同比-14%/+29%至2.54/10.51亿元，其中研发费用同比大幅+71%至4.73亿元，系公司加大研发投入，预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于市场大幅波动，我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000亿元/17000亿元，经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%，基金销售额下滑55%（即前端申赎费），权益基金保有量2022年末较2021年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加+125%至17亿元。基于市场交易活跃度下滑我们基本维持2022-2024年归母净利润预测101.81/131.57/164.24亿元，前值分别为101.81/131.57/164.95亿元，同比+19.03%/29.23%/24.84%，对应2022-2024年EPS达0.77/1.00/1.24元；当前市值对应2022-2024年P/E分别为29.79/23.05/18.46倍，我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）国内市场活跃度下滑；2）宏观经济不景气。 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2021/8/132021/12/122022/4/122022/8/11东方财富沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 表1：东方财富盈利预测 单位：百万元 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一、营业总收入 4,232 8,239 13,094 14,385 17,244 20,553 证券业务收入 2,751 4,982 7,687 8,732 10,821 12,791 金融电子商务收入（基金销售） 1,236 2,962 5,073 5,258 5,999 7,219 金融数据服务 158 188 253 279 334 401 广告服务及其他 87 102 79 117 129 142 二、营业总成本 2,379 3,037 4,132 4,242 4,742 4,926 投资收益 271 316 735 1,654 2,350 2,885 三、营业利润 2,142 5,533 10,080 11,977 15,479 19,323 归属于母公司股东净利润 1,831 4,778 8,553 10,181 13,157 16,424 营业总收入增速 35.48% 94.69% 58.94% 9.86% 20.15% 33.04% 归属于母公司股东净利润增速 91.02% 160.91% 79.00% 19.03% 29.23% 24.84% EPS（单位：元） 0.17 0.43 0.78 0.77 1.00 1.24 P/E 156.28 59.90 33.46 29.79 23.05 18.46 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn