业绩及分红提升超预期

光大环境(0257)[Table_Industry]其他公用事业 本报告导读： 2025年光大环境在收入继续下滑背景下实现归母净利润同比增长16%，财务费用压降与绿色环保减值压力缓解共同驱动盈利修复，派息比率提升至42.3%。 投资要点： 维持“增持”评级。根据公司最新财报数据，我们上调光大环境2026-2027、新增2028年预测净利润分别为42.87（原值37.92）、46.24（原值40.14）、48.61亿港元，对应EPS分别为0.70、0.75、0.79港元，参考可比公司估值（表1），给予公司2026年9倍PE，上调目标价6.30港元，维持“增持”评级。 业绩超预期，分红持续提升。1）2025年公司实现营收275.21亿港元，同比下降9%；归母净利润39.25亿港元，同比增16%。2）全年派息总额16.59亿港元，较2024年的14.13亿港元增长17%；全年股息27.0港仙/股，较2024年的23.0港仙/股增长17%，派息比率约42.3%，较2024年的41.8%提升0.5pct。在总收入继续下滑背景下，利润和分红同步显著提升，体现公司盈利质量改善、股东回报意愿增强。 建造收入继续下行，固废主业经营稳健。1）2025年建造服务收入同比下滑53%至26.81亿港元，建造收入占比降至约10%；运营服务收入同比增长约3%至194.26亿港元，运营及财务收入占比提升至约90%，收入结构继续向存量运营端倾斜。2）固废主业运营稳健，2025年环保能源板块垃圾处理量约5370万吨，较同比增约3%；入炉吨发约467千瓦时，同比提升1%；综合厂用电率约15.5%，与2024年基本持平；供汽量同比增39%，运营指标持续优化。财务费用明显压降，绿色环保扭亏为盈。1）2025年公司财务费用 光大水务业绩受建造下滑影响，派息率稳步提升2026.03.06回A开始启动，价值重估持续2025.11.16光大绿色环保国补回收超预期2025.09.08 为23.94亿港元，较2024年30.07亿港元下降约20%，财务费用有效压降。2）绿色环保板块经营明显修复，2025年EBITDA16.39亿港元，同比增62%，贡献集团应占净利润0.87亿港元，较2024年的亏损2.85亿港元实现扭亏为盈。3）其背后核心原因在于减值压力明显减轻：按分部口径测算，绿色环保板块2025年资产减值合计约6.15亿港元，明显低于2024年约11.75亿港元，推动盈利修复。 风险提示：国补回收低于预期、分红不及预期、项目运营低于预期。 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号