业绩超预期，派息分红提升

业绩简评 2024年3月22日，中国外运发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1017.05亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润 42.22亿元，同比上升3.50%。其中，4Q2023公司实现营业收入 289.32亿元，同比上升1.79%；实现归母净利润10.58亿元，同比上升101.36%。公司全年及四季度业绩超出市场预期。 经营分析 货代单箱利润提升，专业物流利润增长。分业务来看：1）货代业 务2023年对外收入619.2亿元，同比-11.5%，主要由于海运及空 运运价下降影响；分部利润23.08亿元，同比+13.4%，主要由于 人民币(元)成交金额(百万元) 公司积极延伸服务链条带动利润增长，其中海运代理单箱利润为 58.3元，同比+5.9%。2）专业物流业务实现对外收入275.2亿元，同比+0.3%；分部利润为10.61亿元，同比+15.22%。其中合同物流分部利润同比+12.6%，主要由于新客户拓展见效及仓库精益运营降本。3）电商业务实现对外收入122.6亿元，同比+3.3%；实现分部利润1.99亿元，同比+12.4%。公司跨境电商业务量实现 20.4万吨，同比+52.4%，主要受益于跨境电商市场发展。4）公司实现投资收益23.26亿元，同比-9.8%，其中中外运敦豪净利润贡献17.51亿元，同比-6.23%，主要由于空运运价下降。 公司基本情况（人民币） 毛利率同比提升，带动归母净利率上升。公司2023年实现毛利率 5.72%，同比+0.14pct。其中代理业务毛利率+0.17pct，专业物流业务毛利率+0.73pct，电商业务毛利率同比-1.54pct。公司销售费用率为1.06%，同比+0.11pct；管理费用率为3.32%，同比 +0.23pct。归母净利率为4.15%，同比+0.41pct。 派息分红比例提升，公司加强网络布局。公司2023年末拟每股分 红0.145元人民币，若得以实施，则全年每股分红为0.29元（公司实施过中期分红），分红比例为49.77%，相较2022年分红比例提升13.99pct。2023年公司继续加强运输及货代网络布局，国内方面公司完成长江集装箱业务整合，成为长江最大的公共集装箱 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 230324 230624 230924 231224 成交金额中国外运沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 108,817 101,705 111,284 121,903 133,656 营业收入增长率 -12.49% -6.54% 9.42% 9.54% 9.64% 归母净利润(百万元) 4,068 4,222 4,685 5,026 5,165 归母净利润增长率 9.6% 3.8% 11.0% 7.3% 2.8% 摊薄每股收益(元) 0.553 0.579 0.642 0.689 0.708 每股经营性现金流净额 0.70 0.53 0.43 0.35 0.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.67% 11.17% 11.57% 11.55% 11.08% P/E 6.94 9.05 9.08 8.46 8.23 P/B 0.81 1.01 1.05 0.98 0.91 内支线承运人。国际方面，公司设立匈牙利子公司，构建网络覆盖中东欧21国。在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市级分支机构，东南亚网络布局日趋完善。 盈利预测、估值与评级 上调2024-2025年归母净利润至46.9亿元、50.3亿元，新增2026 年归母净利润51.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示 空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 124,346 108,817 101,705 111,284 121,903 133,656 货币资金 14,495 16,309 13,964 15,516 13,695 14,799 增长率 -12.5% -6.5% 9.4% 9.5% 9.6% 应收款项 16,398 15,775 15,365 17,686 19,039 20,509 主营业务成本 -118,718 -102,783 -95,891 -105,288 -115,227 -126,352 存货 69 65 59 72 79 87 %销售收入 95.5% 94.5% 94.3% 94.6% 94.5% 94.5% 其他流动资产 5,395 6,186 5,233 5,775 6,272 6,828 毛利 5,628 6,034 5,813 5,996 6,676 7,304 流动资产 36,358 38,336 34,621 39,048 39,085 42,222 %销售收入 4.5% 5.5% 5.7% 5.4% 5.5% 5.5% %总资产 48.9% 49.3% 45.6% 47.2% 46.1% 47.1% 营业税金及附加 -223 -256 -274 -267 -293 -321 长期投资 11,459 11,576 13,415 14,614 15,564 16,304 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 15,139 15,545 15,579 16,663 17,616 18,431 销售费用 -973 -1,035 -1,076 -1,057 -1,158 -1,270 %总资产 20.4% 20.0% 20.5% 20.1% 20.8% 20.6% %销售收入 0.8% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 8,578 8,801 8,681 8,883 9,137 9,380 管理费用 -3,126 -3,359 -3,380 -3,450 -3,779 -4,277 非流动资产 37,945 39,490 41,265 43,768 45,719 47,381 %销售收入 2.5% 3.1% 3.3% 3.1% 3.1% 3.2% %总资产 51.1% 50.7% 54.4% 52.8% 53.9% 52.9% 研发费用 -172 -196 -233 -167 -183 -200 资产总计 74,303 77,826 75,887 82,817 84,804 89,604 %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 1,385 3,809 5,821 7,327 5,423 4,790 息税前利润（EBIT） 1,134 1,188 850 1,055 1,264 1,236 应付款项 15,776 16,882 14,770 17,282 18,432 20,215 %销售收入 0.9% 1.1% 0.8% 0.9% 1.0% 0.9% 其他流动负债 7,112 7,353 7,446 8,065 8,183 8,907 财务费用 -400 44 -259 -51 -12 10 流动负债 24,273 28,045 28,037 32,673 32,038 33,911 %销售收入 0.3% 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 7,962 5,348 2,355 1,855 1,255 755 资产减值损失 -350 -142 -352 -127 -146 -173 其他长期负债 7,020 7,565 5,375 5,325 5,343 5,455 公允价值变动收益 -35 -105 267 -77 -86 -106 负债 39,255 40,957 35,767 39,853 38,636 40,121 投资收益 2,508 2,554 2,307 3,663 3,902 4,155 普通股股东权益 33,099 34,866 37,802 40,483 43,499 46,598 %税前利润 53.0% 49.1% 41.9% 61.7% 61.0% 63.0% 其中：股本 7,401 7,355 7,294 7,294 7,294 7,294 营业利润营业利润率营业外收支 4,867 3.9%-135 5,2044.8%-6 5,4735.4%37 5,9345.3%8 6,3915.2%0 6,5934.9%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 18,448 1,949 74,303 20,140 2,002 77,826 21,888 2,318 75,887 24,699 2,481 82,817 27,715 2,670 84,804 30,814 2,885 89,604 税前利润利润率 4,732 3.8% 5,198 4.8% 5,510 5.4% 5,942 5.3% 6,391 5.2% 6,593 4.9% 比率分析 所得税 -800 -957 -1,058 -1,093 -1,176 -1,213 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.9% 18.4% 19.2% 18.4% 18.4% 18.4% 每股指标 净利润 3,933 4,241 4,453 4,848 5,215 5,380 每股收益 0.502 0.553 0.579 0.642 0.689 0.708 少数股东损益 219 172 231 163 189 215 每股净资产 4.472 4.740 5.182 5.550 5.963 6.388 归属于母公司的净利润 3,713 4,068 4,222 4,685 5,026 5,165 每股经营现金净流 0.563 0.696 0.526 0.430 0.355 0.512 净利率 3.0% 3.7% 4.2% 4.2% 4.1% 3.9% 每股股利 0.120 0.180 0.200 0.257 0.276 0.283 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 11.22% 11.67% 11.17% 11.57% 11.55% 11.08% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.00% 5.23% 5.56% 5.66% 5.93% 5.76% 净利润 3,933 4,241 4,453 4,848 5,215 5,380 投入资本收益率 1.94% 1.93% 1.36% 1.58% 1.87% 1.76% 少数股东损益 219 172 231 163 189 215 增长率 非现金支出 2,524 2,538 2,899 1,548 1,684 1,828 主营业务收入增长率 47.09% -12.49% -6.54% 9.42% 9.54% 9.64% 非经营收益 -2,097 -2,603 -2,376 -3,465 -3,733 -3,959 EBIT增长率 5.70% 4.77% -28.40% 24.08% 19.76% -2.17% 营运资金变动 -195 943 -1,139 207 -578 485 净利润增长率 34.82% 9.56% 3.78% 10.98% 7.27% 2.76% 经营活动现金净流 4,165 5,118 3,837 3,138 2,588 3,734 总资产增长率 12.89% 4.74% -2.49% 9.13% 2.40% 5.66% 资本开支 -1,222 -1,283 -1,223 -2,680 -2,680 -2,680 资产管理能力