2023年报及2024年一季报点评：经营效率提升，分红超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 照明电工 2024年05月09日 欧普照明（603515）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 经营效率提升，分红超预期 目标价：23元 当前价：19.01元 事项：  公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年，公司实现营收78.0亿/+7.2%；归母净利润9.2亿/+17.8%；扣非归母净利润8.5亿/+34.2%。23Q4，公司实现营收22.8亿/+10.5%，归母净利润2.7亿/-4.6%，扣非归母净利润2.8亿/+13.0%。24Q1，公司实现营收15.8亿/+5.3%，归母净利润1.2亿/+23.5%，扣非归母净利润1.0亿/+36.4%。 评论：  照明龙头彰显韧性，渠道网络不断优化。据CSA research数据显示，2023年中国通用照明市场规模约2466亿元，同比下滑0.1%。但较22年跌幅（-9.7%）明显收窄，市场需求逐渐回暖。公司凭借全渠道覆盖和规模化优势实现了稳健经营，23年营业收入+7.2%至78.0亿元。分业务看，1）家居业务：零售和流通均实现较好增长，其中零售渠道持续优化终端门店形象和产品品类布局，聚焦全国核心标杆门店打造，赋能终端全域获客与标准化运营能力，营收实现快速增长；而流通渠道则同时受益于网点覆盖率和单点产出提升，2023年末开拓网点超11万家。2）商照业务：公司聚焦标杆项目打造，对重点细分行业如商业连锁、办公、工业等领域持续投入，市场份额进一步提升。3）线上业务：公司加快补齐中高端产品线，积极推动线上+线下融合发展，带动线上毛利率进一步提升。4）海外业务：公司聚焦重点地区，完善全渠道覆盖，持续开拓工业、商业照明业务，全年实现外销收入7.4亿元，同比+6.3%。  平台化改革成效显著，营销投入力度加大。23年/24Q1公司实现毛利率40.3%/38.5%，同比+4.6/+1.6pcts，或主要系原材料成本改善和平台化改革带来的降本增效。费用端，1）23年实现销售/管理/财务费用率18.5%/4.1%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/-0.9pcts，销售费用率提升或主要系公司加快线下渠道拓展，营销投入力度加大所致。2）24Q1实现销售/管理/财务费用率19.1%/4.9%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-0.3pcts。综合来看，公司23年/24Q1分别实现归母净利率11.9%/+7.6%，同比+1.1/+1.1pcts。  分红比例提升，现金流表现稳健。2023年公司拟每10 股派现金红利8.5 元，对应分红率67.7%，同比+20.2pcts，以5月8日股价计算的股息率为4.5%。现金流方面，公司23年实现经营性现金流净额为16.7亿元，现金流充裕。  投资建议：公司是照明行业龙头，平台化建设推动降本增效，未来有望凭借全渠道发力实现市场份额提升。我们预计24/25/26年归母净利润为10.64/12.16/13.53亿元，对应PE 13/12/10X。参考绝对估值法，给予目标价23元/股，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧；技术升级不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,795 8,614 9,477 10,333 同比增速(%) 7.2% 10.5% 10.0% 9.0% 归母净利润(百万) 924 1,064 1,216 1,353 同比增速(%) 17.8% 15.2% 14.3% 11.3% 每股盈利(元) 1.24 1.43 1.63 1.81 市盈率(倍) 15 13 12 10 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月8日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 74,642.60 已上市流通股(万股) 73,904.58 总市值(亿元) 141.90 流通市值(亿元) 140.49 资产负债率(%) 29.40 每股净资产(元) 8.86 12个月内最高/最低价 21.45/14.17 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《欧普照明（603515）2022年报及2023年一季报点评：23Q1营收稳步增长，盈利能力同比提升》 2023-05-01 《欧普照明（603515）2022年三季报点评：渠道变革业绩短期承压，品类优化盈利改善》 2022-11-02 《欧普照明（603515）2022年中报点评：疫情扰动业绩承压，盈利水平环比改善》 2022-09-01 -29%-17%-5%7%23/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-09~2024-05-08欧普照明沪深300华创证券研究所 欧普照明（603515）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,552 4,326 4,194 4,190 营业总收入 7,795 8,614 9,477 10,333 应收票据 7 3 4 4 营业成本 4,651 5,089 5,561 6,034 应收账款 634 720 789 857 税金及附加 60 54 62 70 预付账款 18 21 22 24 销售费用 1,440 1,574 1,723 1,868 存货 573 684 713 742 管理费用 319 343 368 391 合同资产 22 20 23 27 研发费用 421 438 482 525 其他流动资产 1,322 1,481 1,574 1,680 财务费用 -111 -16 -20 -31 流动资产合计 7,129 7,255 7,318 7,525 信用减值损失 -19 -19 -19 -19 其他长期投资 53 53 53 53 资产减值损失 -31 -31 -31 -31 长期股权投资 246 246 246 246 公允价值变动收益 -5 -5 -5 -5 固定资产 1,363 1,664 1,958 2,213 投资收益 64 113 119 106 在建工程 15 310 618 924 其他收益 37 37 37 37 无形资产 348 385 433 449 营业利润 1,060 1,224 1,402 1,563 其他非流动资产 723 733 738 738 营业外收入 24 24 24 24 非流动资产合计 2,748 3,391 4,046 4,624 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 9,877 10,646 11,365 12,149 利润总额 1,082 1,246 1,424 1,585 短期借款 154 174 194 214 所得税 152 175 200 222 应付票据 0 0 0 0 净利润 930 1,072 1,224 1,362 应付账款 973 1,125 1,160 1,230 少数股东损益 6 7 8 9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 924 1,064 1,216 1,353 合同负债 147 163 179 195 NOPLAT 835 1,058 1,207 1,336 其他应付款 458 458 458 458 EPS(摊薄)（元） 1.24 1.43 1.63 1.81 一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 其他流动负债 1,400 1,534 1,677 1,816 主要财务比率 流动负债合计 3,138 3,461 3,674 3,919 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.2% 10.5% 10.0% 9.0% 其他非流动负债 77 77 77 77 EBIT增长率 14.3% 26.7% 14.1% 10.7% 非流动负债合计 77 77 77 77 归母净利润增长率 17.8% 15.2% 14.3% 11.3% 负债合计 3,215 3,537 3,751 3,996 获利能力 归属母公司所有者权益 6,649 7,088 7,583 8,113 毛利率 40.3% 40.9% 41.3% 41.6% 少数股东权益 14 21 30 39 净利率 11.9% 12.4% 12.9% 13.2% 所有者权益合计 6,663 7,109 7,613 8,153 ROE 13.9% 15.0% 16.0% 16.7% 负债和股东权益 9,877 10,646 11,365 12,149 ROIC 16.9% 19.9% 20.9% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.5% 33.2% 33.0% 32.9% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 经营活动现金流 1,667 1,092 1,322 1,518 流动比率 2.3 2.1 2.0 1.9 现金收益 965 1,249 1,438 1,604 速动比率 2.1 1.9 1.8 1.7 存货影响 -44 -111 -29 -29 营运能力 经营性应收影响 14 -53 -40 -39 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 187 153 35 70 应收账款周转天数 29 28 29 29 其他影响 545 -146 -82 -87 应付账款周转天数 70 74 74 71 投资活动现金流 2,687 -836 -888 -850 存货周转天数 43 44 45 43 资本支出 -174 -827 -883 -850 每股指标(元) 股权投资 -25 0 0 0 每股收益 1.24 1.43 1.63 1.81 其他长期资产变化 2,885 -9 -4 0 每股经营现金流 2.23 1.46 1.77 2.03 融资活动现金流 -447 -482 -567 -672 每股净资产 8.91 9.50 10.16 10.87 借款增加 -91 20 20 20 估值比率 股利及利息支付 -376 -738 -843 -935 P/E 15 13 12 10 股东融资 69 69 69 69 P/B 2 2 2 2 其他影响 -49 166 187 174 EV/EBITDA 13 10 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧普照明（603515）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 欧普照明（603515）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682