首次覆盖报告：树脂镜片量价齐升，XR镜片锦上添花

树脂镜片量价齐升，XR镜片锦上添花 康耐特光学首次覆盖报告 核心观点 ⚫全球头部树脂镜片制造商，营收、净利快速增长。1)公司1996年成立，30载深耕树脂镜片研发、生产及销售，按2024年树脂镜片产量计在全球位居第二、按收入计位居第五。2)股权结构集中，创始人、董事长费铮翔先生持股约42%，第二大股东歌尔股份持股约19%。3)业务结构持续优化，标准化镜片占比有所降低，我们看好高毛利率的功能及定制镜片占比持续提升、高折射率镜片占比持续提升。4)2020-24年营收自10.93亿元增至20.61亿元、CAGR为17.2%，经调整净利自1.28亿元增至4.28亿元，CAGR为35.2%，净利率自11.7%提至2025H1的25.2%；2025年业绩快报显示净利增长不低于30%，延续强劲增长势头。 ⚫全球镜片市场规模稳健增长，智能眼镜驶入快车道助推行业“老树新花”。1)全球眼镜镜片零售额预计自2024年的543亿美元增至2029年的735亿美元，CAGR为6.2%，主要因近视/散光人群数量增长及高折射率、各类功能性镜片需求稳步提升。2)眼镜行业中游制造端UE模型好于下游零售端，2020年全球制造端CR10约34%、行业格局相对分散。3)智能眼镜推动眼镜行业从消费驱动转向科技驱动，我们测算2030年智能眼镜出货量超8000万副、市场规模超1500亿元，2025-30年CAGR超50%；作为标准化产品的智能眼镜要触达“千人千面”的终端消费者，具备生产超薄镜片并掌握贴合技术的眼镜企业至关重要。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫研发创新、XR镜片布局、产品矩阵及高效的C2M模式，四重优势构筑核心壁垒。1)公司研发投入强度高、研发费用率稳步提升且位居行业前列，目前已形成一系列核心技术及专利，在1.74折射率赛道成为国内龙头。2)公司前瞻布局XR镜片业务，已积累较强的客户资源及技术优势，一方面与歌尔股份强强联合，另一方面扩建生产基地以应对后续XR业务需求，一体化贴合技术领先并已跟众多品牌展开研发及合作。3)公司产品矩阵丰富，拥有超700万个sku，可满足消费者多元化需求；渠道矩阵同样多元，覆盖批发及零售多个渠道。4)公司已建立高效的C2M模式，可一站式满足各类终端用户需求，且提升交付效率。 李雪君执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124lixuejun@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2025-27年EPS分别1.11/1.53/2.13元，根据可比公司估值给予2026年平均PE为41倍，目标价71.38元港币，首次给予“买入评级”。 ⚫风险提示：功能、定制镜片发展不及预期，智能眼镜镜片业务发展不及预期，行业竞争加剧。 目录 镜片出海龙头，营收净利高增........................................................................5 30年耕耘成就全球树脂镜片头部公司...............................................................................5股权结构集中，核心高管履历优秀.....................................................................................6业务结构持续优化，盈利能力显著增强..............................................................................7 全球镜片市场规模稳健增长，智能眼镜驶入快车道助推行业“老树新花”...11 全球镜片行业零售额2029年预计将增至735亿美元，CAGR为6.2%.....................11竞争格局仍较分散，头部公司集中度有望提升.................................................................13智能眼镜是AI端侧落地的最佳载体，推动镜片行业从消费驱动转向科技驱动.................16 研发创新、XR镜片布局优势、产品矩阵及高效的C2M模式，构筑核心壁垒21 研发创新能力位居行业翘楚..............................................................................................21前瞻布局XR镜片业务，已积累较强的客户资源及技术优势...........................................23产品及渠道矩阵丰富，可满足消费者全面需求.................................................................27高效的C2M模式，强化服务力及盈利能力.....................................................................29 盈利预测与投资建议....................................................................................31 盈利预测..........................................................................................................................31投资建议..........................................................................................................................32 风险提示......................................................................................................33 图表目录 图1：公司深耕传统树脂镜片制造、拓展XR镜片制造................................................................5图2：公司业务模式围绕“研发+生产+全球化销售”构建......................................................5图3：公司股权结构较为集中.......................................................................................................6图4：公司标准化镜片营收占比高于功能镜片、定制镜片............................................................8图5：公司标准化镜片毛利占比低于40%....................................................................................8图6：公司标准化镜片、功能镜片、定制镜片毛利率从低到高.....................................................8图7：公司业务以境外为主...........................................................................................................8图8：公司高折射率镜片占比稳步提升.........................................................................................8图9：公司营收保持较快增长.......................................................................................................9图10：公司经调整净利增速快于营收增速...................................................................................9图11：公司毛利率、净利率稳步提升.........................................................................................10图12：公司定制镜片毛利率高于标准化镜片及功能镜片............................................................10图13：公司费用率下降..............................................................................................................10图14：公司经营现金流保持较好水平.........................................................................................10图15：全球镜片制造厂商出厂销售额稳步增长..........................................................................11图16：全球眼镜镜片零售额稳步增长.........................................................................................11图17：中国镜片制造厂商出厂销售额稳步增长..........................................................................11图18：中国眼镜镜片零售额稳步增长.........................................................................................11图19：国内高折射率镜片占比仍有较高提升空间.......................................................................12图20：国内功能性镜片占比仍有较高提升空间..........................................................................12图21：镜片产业链覆盖广泛.......................................................................................................13图22：智能眼镜本质是眼镜但装入一系列电子元器件................................................................16图23：智能眼镜从过去的音频到目前的AI拍摄、AI显示再到未来可能出现的三维显示、彩