研报总结
投资要点
宇树科技IPO及人形机器人业务
- 宇树科技股份有限公司科创板IPO申请获受理，拟融资42.02亿元，初始发行市值至少达420亿元。
- 2025年宇树人形机器人出货量超5500台，位居全球第一。
- 2023-2025年公司实现营业收入1.6/3.9/17.1亿元，YoY+29.5%/146.6%/+335.4%。
- 2023-2025年Q1-Q3公司实现毛利率44.8%/57.0%/59.8%，扣非净利率-12.5%/20.5%/36.8%。
- 四足机器人板块占比逐渐下降，从2022年的76.6%降至2025年Q3的42.3%。
- 人形机器人板块占比快速提升，从2023年Q1-Q3的1.9%增至51.5%。
- 组件板块占比从2022年的17.7%降至2025年Q3的5.8%。
- 公司客户分布境内外且覆盖多地区，包括京东集团、境内客户A1、亚洲地区境外客户A/B、欧洲地区境外客户C、北美洲地区境外客户D/Q、安御者（苏州）、北京朝元时代等。
- 募集资金将用于智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发及智能机器人制造基地建设，规划建设人形机器人7.5万台、四足机器人11.5万台产能。
- 公司核心竞争优势在于全栈研发了具身智能、强化学习、运动控制等机器人核心模型算法，散热管理、能源管理、电机驱动等智能系统，以及高性能电机、减速器、灵巧手、激光雷达及各类传感器等机器人核心部组件。
小鹏汽车盈利及机器人业务布局
- 小鹏汽车实现2025年及25Q4财报，全年车辆交付429,445辆，同比+125.9%，海外市场全年销量接近翻倍至4.5万辆。
- 2025年小鹏汽车研发费用率约为12.4%，同比-3.4pct；营销费用率为12.3%，同比-4.5pct。
- 25Q4净利润超过3.8亿元，实现公司成立以来首次单季度盈利。
- 小鹏汽车2025年整体研发投入95亿元，其中AI相关投入45亿元，2026年物理AI相关研发投入预计提升至70亿元。
- 小鹏全新一代IRON人形机器人计划2026年底实现量产，VLA2.0技术栈已在机器人端成功跑通，初期将落地国内外门店、导购等商业场景应用。
- 中国一汽申请“一种人形机器人训练系统及人形机器人控制系统”专利，提高机器人对内部扰动的适应能力。
投资建议
宇树科技
- 优先布局其核心零部件供应链及已进入量产阶段的确定性标的。
- 建议关注已在工业场景实现试点部署、具备先发优势的机器人本体厂商。
小鹏汽车
- 建议关注智驾第一梯队车企（小鹏、理想、华为系）、国产智驾芯片厂商、高阶智驾域控供应商。
推荐标的
- 本周核心组合：模塑科技、维宏股份、凯迪股份、亚普股份、新泉股份。
- 关节总成：新泉股份、拓普集团、双林股份。
- 丝杠：双林股份、嵘泰股份，关注贝斯特。
- 灵巧手：德昌电机控股、伟创电气、浙江荣泰，关注鸣志电器。
- 电机：德昌电机控股、伟创电气，关注信捷电气。
- 减速器：凯迪股份，关注易实精密、翔楼新材。
- 传感器：亚普股份（旋变）、开特股份（力传感器），关注汉威科技、安培龙。
- 轻量化：模塑科技、恒勃股份，关注恒辉安防。
风险提示
- 汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期。
行业数据跟踪
- 3月1-15日全国乘用车市场零售同比去年3月同期下降21%。
- 3月1-15日全国乘用车厂商批发同比去年3月同期下降20%。
- 本周铜、铝价格降低。
- 铜、铝、橡胶价格波动变化相对较大。
公司公告
- 宁波华翔:回购报告书。
- 赛力斯:关于发行股份购买资产之部分限售股上市流通的公告。
- 易实精密:2026年股权激励计划(草案)。
- 新泉股份:2025年年度报告。
- 拓普集团:与私募基金合作投资公告。
