年报点评报告：25年整固企稳，26年期待改善

核心观点与关键数据

2025年年报显示公司业绩企稳回升，主品牌及健力多增速亮眼。Q4收入同比+22.2%，H2增速显著改善；汤臣倍健主品牌及健力多国内/境外收入分别同比+23.9%/+39.1%和+13.8%/-16.3%。Q4毛利率提升5.2pct至65.5%，与产品结构调整及线上高毛利产品占比提升相关；费用率季节性提高，销售费用率提升幅度较高，预计为季度节奏差异。

2026年展望与策略

公司加速推新，多维双层片等新品收入占比近20%。未来将通过产品创新和多品类发展、多渠道全线出击驱动成长。渠道端将推动传统电商、兴趣电商、跨境、商超等业务恢复快速增长，强化新品投入，拓展主品牌港版新品线，重点突破兴趣电商及跨境电商。产品端主品牌将把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类机遇，lifespace推出“超益计划”拓展全品类，健力多深化氨糖品类创新。2026-2028年目标全渠道跑赢主要行业/品类增速，3年内创收入新高，其中2026年收入目标双位数增长。

投资建议与预测

考虑到2026年多品类、多渠道发力需短期加大费用投入，下调2026-2027年盈利预测至6.6/7.2亿元（同比-15.8%/+9.6%），引入2028年预测7.9亿元（同比+9.4%）。当前股价对应PE为29/27/24x，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧，消费力修复不及预期，食品安全风险。