Q4业绩短期承压，PVA价格已快速上涨

皖维高新2025年年报显示，公司整体业绩受PVA价格波动影响，Q4业绩短期承压。2025年公司实现营业收入80.12亿元，同比-0.22%；归母净利润4.34亿元，同比+16.37%。其中，Q4营业收入20.55亿元，同比-1.35%，归母净利润0.54亿元，同比-68.12%，主要受PVA市场价格下滑影响。

核心观点与关键数据：

1. 产品表现：PVA光学薄膜、汽车级PVB胶片实现高增长，分别同比增长34.20%和166%。化工主产品产销量、市占率平稳，醋酸乙烯、VAE乳液等稳中有增。
2. 新材料项目：公司建成投产2万吨/年多功能PVB树脂、2万吨/年生物质PVA水溶膜等项目，2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜等项目进入试运行，在建多个新材料项目，有望支撑未来业绩增长。
3. 成本与价格：海外乙烯法PVA成本承压，国内电石法PVA价格显著上涨，截至3月20日国内PVA市场均价为14204元/吨，较年初上涨49.05%。电石法PVA毛利润明显扩大。
4. 财务预测：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.42/0.51/0.56元，对应2026年市盈率16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原料价格波动、行业竞争加剧、项目进度不及预期、汇率及贸易风险、收购与重整不确定性等。

财务指标：

• 营业收入：2025年8,012亿元，预计2026年增长23.3%至9,882亿元。
• 归母净利润：2025年434亿元，预计2026年增长102.4%至878亿元。
• 毛利率：2025年12.7%，预计2026年提升至17.5%。
• 关键财务比率：ROE预计2026年达9.70%，ROA预计2026年达5.44%。

估值与分红：

• 2026年市盈率16倍，市净率1.5倍。
• 预计2026年每股股利0.17元，股息收益率2.51%。