- 核心观点：供需矛盾导致水泥价格承压，海螺水泥2025年Q4业绩同环比下降，但2025年吨盈利有所上升。需求端旺季不旺，供给端加速约束下供静待重平衡。
- 关键数据：
- 2025年Q4营收212.34亿元，同降7.19%；归母净利润18.09亿元，同降27.59%。
- 2025年水泥熟料吨收入230元/吨，同降16元/吨；吨成本166元/吨，同降21元/吨；吨毛利70元/吨，同增5元/吨。
- 2025年1-2月固定资产投资完成额同比增长11.40%，固投中建筑安装工程同比增长0.6%。
- 研究结论：
- 预计2026-2028年公司归母净利润分别为81.46/84.54/86.60亿元，同增0.4%/3.8%/2.4%。
- 最新收盘价对应PE为15x/15x/14x，维持“增持”评级。
- 风险提示：区域协同破裂、行业竞争加剧、宏观经济下行风险。
