22年业绩承压，Q4环比修复

事件概述 1月16日，公司发布业绩快报：2022年预计实现营业总收入8.05亿元，同比下滑4.98%，实现归母净利润4753万元，同比下滑56%，实现扣非归母净利润4172万元，同比下滑59%。对应Q4预计实现营业总收入2.7亿元，同比下滑11%，实现归母净利润2100万元，同比下滑48%，实现扣非归母净利润2096万元，同比下滑45%。 分析判断 收入端：预计22年实现营业总收入8.05亿元，同比下滑4.98%，对应Q4实现营业总收入2.7亿元，同比下滑11%。拆分收入构成看：1）“北鼎BUYDEEM”自主品牌业务22年实现收入6.79亿元，同比+7.4%，占收入比例进一步提升10pct至84%。单四季度自主品牌业务实现收入2.5亿元，占收入比例达93%，同比+5.4%，增速环比提振3.6pct，主要系北鼎中国增速环比有明显修复。 2）ODM/OEM业务受海外需求疲软影响，大幅下滑。22年全年实现收入1.25亿元， 同比-42%，占收入比例15.6%， 同比-10pct，对应Q4实现收入0.19亿元，同比-71%，跌幅环比Q3持续走阔（-30pct）。 盈利端 ：从净利率水平看 ，22年净利率5.9%， 同比下滑6.9pct，对应Q4净利率7.7%，同比下滑5.4pct。年内盈利承压主要系：1）原材料等成本持续处于高位。2）零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利用率有所降低，进而影响规模效应。3）成本费用刚性，一方面自主品牌海外业务处于初期培育阶段，各项费用的投入均处于较高水平； 另一方面，助力公司长期发展的产品研发、人才培育、线下门店布局等费用投放，公司并未完全按照期间业绩波动比例进行调整。 单四季度盈利能力环比有所修复，净利率降幅环比Q3收窄2pct，主要系公司积极推进成本管理及效率优化，相关措施的效果初步显现。 投资建议 公司聚焦改善型饮食需求，以中高频周边用品及食材类搭配低频厨房小电，探索细分场景，持续推出优质产品。公司产品定位高端，国内业务运营以自营为主，22年受疫情影响内销承压明显，随着疫后消费复苏，线下渠道发力，预计23年将有所恢复；海外自主品牌业务增速高，公司推出契合当地消费者习 惯的产品，将持续贡献增量。 我们预计22-24年公司收入分别为8.05/9.51/11.1亿元，同比分别-5%/+18%/+17%。对应22-24年净利润分别为 0.48/0.75/0.93亿元，同比分别-56.2%/+57.9%/+24.5%，相应EPS分别为0.15/0.23/0.29元，以23年1月17日收盘价9.63元计算，对应PE分别为66/42/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险：公司产品定位高端，若疫后消费复苏不及预期，需求端将持续承压；海外市场拓展不及预期风险；海外需求持续疲软风险；原材料涨价风险；海运运费上涨风险。 1.事件概述 1月16日，公司发布业绩快报：2022年预计实现营业总收入8.05亿元，同比下滑4.98%，实现归母净利润4753万元，同比下滑56%，实现扣非归母净利润4172万元，同比下滑59%。对应Q4预计实现营业总收入2.7亿元，同比下滑11%，实现归母净利润2100万元，同比下滑48%，实现扣非归母净利润2096万元，同比下滑45%。 2.分析判断 收入端：预计22年实现营业总收入8.05亿元，同比下滑4.98%，对应Q4实现营业总收入2.7亿元，同比下滑11%。拆分收入构成看：1）“北鼎BUYDEEM”自主品牌业务22年实现收入6.79亿元，同比+7.4%，占收入比例进一步提升10pct至84%。 单四季度自主品牌业务实现收入2.5亿元，占收入比例达93%，同比+5.4%，增速环比提振3.6pct，主要系北鼎中国增速环比有明显修复。 自主品牌业务拆分地区看，22年北鼎中国实现收入5.87亿元，同比+2%，对应Q4实现收入2.16亿元，同比+0.7%，增速环比Q3有明显修复（+10pct）。自主品牌国内业务承压主要系疫情反复，北鼎品牌定位高端，受影响更为严重，此外，品牌国内业务直营比例占比较高，线上自营及线下门店销售承受冲击更为明显。北鼎海外业务基数小，仍处于培育期，受相关市场需求疲软影响程度稍弱，22年实现收入0.92亿元，同比+57%，占自主品牌收入比例进一步提升4.3pct至13.6%，对应Q4实现收入0.35亿元，同比+48%，仍维持较高增速。 2）ODM/OEM业务受海外需求疲软影响，大幅下滑。22年全年实现收入1.25亿元，同比-42%，占收入比例15.6%，同比-10pct，对应Q4实现收入0.19亿元，同比-71%，跌幅环比Q3持续走阔（-30pct）。 盈利端：预计22年实现归母净利润4753万元，同比下滑56%，实现扣非归母净利润4172万元，同比下滑59%。对应Q4实现归母净利润2100万元，同比下滑48%，实现扣非归母净利润2096万元，同比下滑45%。 从净利率水平看，22年净利率5.9%，同比下滑6.9pct，对应Q4净利率7.7%，同比下滑5.4pct。年内盈利承压主要系：1）原材料等成本持续处于高位。2）零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利用率有所降低，进而影响规模效应。3）成本费用刚性，一方面自主品牌海外业务处于初期培育阶段，各项费用的投入均处于较高水平；另一方面，助力公司长期发展的产品研发、人才培育、线下门店布局等费用投放，公司并未完全按照期间业绩波动比例进行调整。 单四季度盈利能力环比有所修复，净利率降幅环比Q3收窄2pct，主要系公司积极推进成本管理及效率优化，相关措施的效果初步显现。 营运能力：公司加速库存消耗与现金回笼，现金流改善明显。22年公司经营活动现金净流量1.5亿元，同比+135%，对应Q4经营净现金流1.1亿元，同比+22%。 3.投资建议 恢复；海外自主品牌业务增速高，公司推出契合当地消费者习惯的产品，将持续贡献增量。 我们预计22-24年公司收入分别为8.05/9.51/11.1亿元 ， 同比分别-5%/+18%/+17%。毛利率方面，22年外销代工业务疲软、品牌业务清库存，产能利用率下滑，进而影响规模效应，毛利率承压，预计23年将有明显恢复，随着自主品牌占比持续提升 ， 公司毛利率有望稳中向好 ， 预计22-24年毛利率分别为49.2%/50.7%/51.1%。费用率假设方面，自主品牌为公司经营战略重心，仍将保持较高投放，预计22-24年销售费用率分别为31.50%/32.00%/32.00%，管理费用率及研发费用率将随收入扩张有所摊薄。对应22-24年净利润分别为0.48/0.75/0.93亿元，同比分别-56.2%/+57.9%/+24.5%，相应EPS分别为0.15/0.23/0.29元，以23年1月17日收盘价9.63元计算，对应PE分别为66/42/34倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 4.风险提示 疫后消费复苏不及预期风险：公司产品定位高端，若疫后消费复苏不及预期，需求端将持续承压；海外市场拓展不及预期风险；海外需求持续疲软风险；原材料涨价风险；海运运费上涨风险。 财务报表和主要财务比率