请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华宏科技(002645.SZ) 2023年10月27日 增持（下调） 所属行业：环保/环保设备II 当前价格(元)：9.57 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.06 -5.14 -17.80 相对涨幅(%) 2.78 0.12 -7.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《铜行业深度：铜价仍存进一步修复的动能》，2023.10.19 2.《华宏科技（002645.SZ）： 多细分龙头，稀土回用业务起量》，2023.3.21 华宏科技（002645.SZ）：年内稀土价格下行致业绩承压，价格企稳后Q4有望改善 投资要点  事件：公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营收53.7亿元，同比减少18.04%，实现归母净利-1.53亿元，同比减少138.12%，扣非归母净利-2.20亿元，同比减少166.56%。2023Q3单季度实现营收18.4亿元，同比下降2.71%，环比上升4.04%；实现归母净利0.32亿元，同比上升127.02%，环比上升125.46%，业绩环比有所改善。  年内稀土价格下降致公司业绩下挫。受稀土产品市场价格下行影响，稀土资源综合利用业务主要产品毛利率下滑明显，同时公司对稀土存货计提存货跌价准备。根据生意社数据，2023Q3镨钕氧化物平均价为48.7万元/吨，相较2023Q2的48.0万元/吨小幅上涨1.3%，较去年同期镨钕氧化物72.6万元/吨大幅下降33.0%。全年来看，截至今日，全年镨钕氧化物均价为54.3万元/吨，而去年全年均价为82.4万元/吨，同比大幅下降34.1%。公司经营稀土回收料的综合利用业务，即利用钕铁硼回收料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化物，其产品可广泛应用于钕铁硼磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域，原材料价格的大幅下降使公司业绩承压。  盈利预测。我们重点关注公司稀土业务的盈利模型，通过跟踪研究，我们预计公司2023-2025 年营收分别为75、124和150亿元，预计归母净利为-0.64、7.8和9.5亿元，2024-2025年对应2023年10月26日53亿市值下的PE分别为6.79x、和5.55x。考虑到稀土价格处于较低位置，公司业绩承压，业绩放量核心还要观察后续稀土价格，静待上涨行情，故我们将公司评级调至“增持”评级。  风险提示： 稀土价格大幅回落；钕铁硼磁材需求不及预期；公司产能落地速度不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 581.52 流通A股(百万股)： 498.67 52周内股价区间(元)： 8.60-20.14 总市值(百万元)： 5,262.76 总资产(百万元)： 6,173.94 每股净资产(元)： 6.35 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,777 8,475 7,518 12,435 15,003 (+/-)YOY(%) 100.8% 25.1% -11.3% 65.4% 20.7% 净利润(百万元) 532 407 -64 775 949 (+/-)YOY(%) 136.2% -23.6% -115.7% 1314.9% 22.5% 全面摊薄EPS(元) 0.91 0.70 -0.11 1.33 1.63 毛利率(%) 15.7% 10.3% 5.7% 12.4% 12.3% 净资产收益率(%) 15.3% 10.2% -1.7% 17.5% 18.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -51%-34%-17%0%17%34%51%2022-102023-022023-06华宏科技沪深300 公司点评 华宏科技（002645.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 8,475 7,518 12,435 15,003 每股收益 0.71 -0.11 1.33 1.63 营业成本 7,602 7,087 10,891 13,159 每股净资产 6.87 6.49 7.62 8.95 毛利率% 10.3% 5.7% 12.4% 12.3% 每股经营现金流 -0.63 1.90 1.24 1.68 营业税金及附加 49 38 68 79 每股股利 0.20 0.20 0.20 0.30 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 46 46 72 89 P/E 21.00 — 6.79 5.55 营业费用率% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% P/B 2.17 1.39 1.19 1.01 管理费用 183 196 297 375 P/S 0.62 0.70 0.42 0.35 管理费用率% 2.2% 2.6% 2.4% 2.5% EV/EBITDA 16.80 43.14 4.78 3.69 研发费用 318 286 470 569 股息率% 1.3% 2.2% 2.2% 3.3% 研发费用率% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 盈利能力指标(%) EBIT 433 -10 870 997 毛利率 10.3% 5.7% 12.4% 12.3% 财务费用 29 64 57 0 净利润率 4.5% -0.8% 6.2% 6.3% 财务费用率% 0.3% 0.8% 0.5% 0.0% 净资产收益率 10.2% -1.7% 17.5% 18.2% 资产减值损失 -21 0 0 0 资产回报率 6.3% -1.0% 11.1% 12.1% 投资收益 6 7 10 12 投资回报率 7.6% -0.2% 14.6% 14.7% 营业利润 404 -67 823 1,010 盈利增长(%) 营业外收支 -3 -1 -1 -1 营业收入增长率 25.1% -11.3% 65.4% 20.7% 利润总额 401 -68 822 1,009 EBIT增长率 -25.6% -102.3% 8677.1% 14.6% EBITDA 539 117 1,002 1,147 净利润增长率 -23.6% -115.7% 1314.9% 22.5% 所得税 22 -4 48 60 偿债能力指标 有效所得税率% 5.5% 6.1% 5.8% 5.9% 资产负债率 36.8% 37.7% 35.1% 32.3% 少数股东损益 -27 0 0 0 流动比率 2.3 2.2 2.4 2.7 归属母公司所有者净利润 407 -64 775 949 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.6 现金比率 0.5 0.8 0.9 1.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 907 1,303 1,570 2,117 应收帐款周转天数 20.5 23.0 15.0 15.0 应收账款及应收票据 536 475 617 683 存货周转天数 98.8 95.7 52.0 45.0 存货 2,212 1,554 1,592 1,698 总资产周转率 1.3 1.2 1.8 1.9 其它流动资产 422 340 521 542 固定资产周转率 10.0 7.8 11.4 12.7 流动资产合计 4,077 3,673 4,300 5,040 长期股权投资 59 59 59 60 固定资产 851 964 1,088 1,182 在建工程 112 131 125 134 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 214 209 203 198 净利润 407 -64 775 949 非流动资产合计 2,395 2,541 2,676 2,794 少数股东损益 -27 0 0 0 资产总计 6,473 6,213 6,976 7,834 非现金支出 132 127 132 150 短期借款 667 467 467 467 非经营收益 23 67 61 -12 应付票据及应付账款 729 767 746 643 营运资金变动 -899 975 -246 -109 预收账款 12 13 20 25 经营活动现金流 -364 1,106 721 978 其它流动负债 335 461 580 761 资产 -269 -272 -266 -269 流动负债合计 1,744 1,708 1,812 1,896 投资 -5 -10 -10 -0 长期借款 200 200 200 200 其他 -39 6 9 12 其它长期负债 437 437 437 437 投资活动现金流 -313 -276 -268 -257 非流动负债合计 637 637 637 637 债权募资 1,181 -200 0 0 负债总计 2,381 2,345 2,449 2,534 股权募资 10 -44 0 0 实收资本 582 578 578 578 其他 -100 -189 -186 -174 普通股股东权益 3,997 3,774 4,432 5,206 融资活动现金流 1,091 -433 -186 -174 少数股东权益 94 94 94 94 现金净流量 414 396 267 547 负债和所有者权益合计 6,473 6,213 6,976 7,834 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 华宏科技（002645.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用