阿里巴巴4Q25业绩前瞻关注要点云AIcons

2026-03-20 未知机构张曼迪

核心观点与预期
- 市场普遍预期阿里巴巴4Q25和1Q26收入同比增长34%，EBITA利润率约9%。
- 买方对收入增速预期更激进，预计4Q25增长37%、1Q26增长40%，主要受推理需求增加和阿里云提价推动。利润率预期相对平稳。
核心关注点
1. 云收入增长趋势：是否延续加速增长。
2. 云收入结构：外部收入增速、海外收入占比、MaaS（多租户即服务）贡献。
3. 云利润率趋势：受上游成本上涨、云定价提升、全栈AI自研芯片利润空间等多重因素影响。
4. 模型能力：Qwen模型的迭代更新节点。
5. 商业化与资源分配：ATH（阿里AI基础设施）人才梯队、Token商业化路径与节奏，内外部芯片/云需求平衡。
6. 资本开支（Capex）：投入量级。
7. 成本控制：模型训练、C端获客等成本水平，或影响FY27亏损预期（目前计入“all others”）。
市场情绪与风险
- 阿里在ATH方向的努力获认可，具备良好基础和生态，但受外围情绪及无增量收入贡献影响，市场可能更关注短期EPS下调交易。