AI价值仍被低估，维持行业首选

腾讯（700.HK）：AI价值仍被低估，维持行业首选

业绩基本符合预期：公司2025年第四季度收入1944亿元人民币，同比增长13%；毛利率55.7%，提升3.1个百分点；调整后净利润647亿元，同比增长17%；调整后净利润率33.3%，改善1.2个百分点。公司建议派发末期股息每股5.3港元，股息率约0.96%。

国际游戏增长强劲，新游值得期待：本土市场游戏收入同比增长15%至382亿元，核心产品表现稳健，《三角洲行动》和《无畏契约》持续贡献收入增量。国际市场游戏收入增长32%至211亿元，主要受益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长。递延收入同比增长10%，同上季度相比基本保持稳定。《王者荣耀世界》将于今年四月上线，或带来新的增量。

AI价值逐步释放，继续加大AI布局：广告收入同比增长17%至411亿元，广告单价提升成为主要增长驱动。AI优化广告精准定向能力，提升广告点击率和转化率。视频号总用户时长同比增长超20%。金融科技及企业服务收入608亿元，同比增长8%，其中企业服务收入增长22%，得益于AI相关云服务的需求增加。腾讯持续加大AI布局，元宝、WorkBuddy及QClaw等AI生态持续完善，AI价值正在逐步释放。2025年公司在AI新产品投入约180亿元，2026年投入或将翻倍，影响公司今年回购力度。

维持“买入”评级并调整目标价至700港元：略微调整2026E收入预测至8344亿元，调整目标价至700港元，对应2026E年20x P/E。市场对公司的AI进展落后以及AI投入加大有所担忧，但公司主业强韧，AI投入对整体利润影响可控，市场已反映较为悲观的预期，若AI进展得到突破，有助于推动腾讯价值重估，加速应用端爆发。

投资风险：宏观消费不确定性；竞争激烈。