陶瓷基板凭借低介电损耗与高热导率，正成为高速光模块首选封装基板材料；物理AI最大的预期差，工具层是被严重低估的“铲子”环节——-脱水研报-20260603

2026/06/03 19:48 今日研报内容： 1、陶瓷基板凭借低介电损耗与高热导率，正成为高速光模块首选封装基板材料2、物理AI最大的预期差，工具层是被严重低估的“铲子”环节3、国产风机出海订单爆满，2027年有望迎来业绩“丰收期”，龙头公司盈利弹性可期4、硫磺景气度或系统性抬升！作为副产品供给刚性，磷酸铁锂和湿法镍是需求端边际最大增量 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、陶瓷基板：方正证券指出，陶瓷基板正在凭借优异的高频特性、低介电损耗与高热导率，成为高端高速光模块封装基板的首选材料。其中氧化铝陶瓷基板成本适中，适用于400G及以下速率光模块；氮化铝陶瓷基板热导率是氧化铝的5-8倍，能满足800G/1.6T光模块的高密度散热需求。相关公司科翔股份、中瓷电子等。 2、物理AI：物理AI量产加速，2026年人形机器人目标产能合计超十万台。每台设备背后对应数千小时CAE仿真，仿真平台与工业软件需求将呈非线性爆发。关注索辰科技、中科创达、经纬恒润。 3、风机：国盛证券指出，国内风电整机企业出海势头强劲，2026年1-5月新增海外订单6.8GW，其中这两家企业合计占比近七成。原油价格上涨短期内挤压叶片等环节利润，但招标价格已回升，成本有望在2027年顺利传导。叠加行业资产端修复，预计2027-2028年行业盈利将迎来大幅增长。标的：三一重能、金风科技。 4、硫磺：东方证券指出，本轮硫磺价格持续上行，地缘因素并非唯一原因，背后的根本是全球硫磺中长期演绎的去库。往后看，硫磺的景气度将系统性抬升。关注替代路径、成本对冲能力强的龙头，相关公司天原股份、云图控股、云天化等。 正文： 1、陶瓷基板凭借低介电损耗与高热导率，正成为高速光模块首选封装基板材料 方正证券指出，陶瓷基板正在凭借优异的高频特性、低介电损耗与高热导率，成为高端高速光模块封装基板的首选材料。其中氧化铝陶瓷基板成本适中，适用于400G及以下速率光模块；氮化铝陶瓷基板热导率是氧化铝的5-8倍，能满足800G/1.6T光模块的高密度散热需求。相关公司科翔股份、中瓷电子等。 陶瓷封装为电子芯片提供保护的气密性封装技术，为芯片创造一个长期稳定、隔绝外界水汽和污染等工作环境，相较于成本更低的塑料封装，它性能更优但价格更高；相较于金属封装，它具有天然的绝缘优势。 陶瓷材料体系主要包括氧化铝、氮化铝、氮化硅等，其中氮化铝（AlN）凭借其远超氧化铝的导热性能已成为大功率LED、激光器、IGBT模块、高速光模块的首选；氮化硅（Si3N4）材料兼具高导热与极高的机械强度是应对剧烈热循环，如电动汽车逆变器的理想材料。01 陶瓷器件在光模块中可以用于陶瓷管壳、陶瓷基板。 陶瓷管壳是光模块中用于封装光电组件的气密性外壳，为激光器、探测器等核心器件提供机械支撑、散热、气密封装和电气连接功能。 陶瓷基板凭借优异的高频特性、低介电损耗与高热导率，成为高端高速光模块的首选材料。一般而言，封装基板的材料性能直接影响信号传输质量、散热效率与机械稳定性，不同速率、不同应用场景的光模块，对基板材料有着差异化的严苛要求。 陶瓷基板凭借优异的高频特性、低介电损耗与高热导率，成为高端高速光模块的首选材料。其中氧化铝陶瓷基板成本适中，适用于400G及以下速率光模块；氮化铝陶瓷基板热导率是氧化铝的5-8倍，能满足800G/1.6T光模块的高密度散热需求，但制备成本较高，工艺难度更大。 BT树脂基板兼具良好的介电性能、加工便利性与成本优势，在中低速光模块中应用广泛。通过改性处理的高性能BT树脂基板，介电损耗可降至0.002以下，能够适配部分400G光模块的信号传输要求，是兼顾性能与成本的折中选择。 玻璃基板作为新兴材料，玻璃基板具有极低的介电损耗、优异的尺寸稳定性与透明特性，适合超高速光模块的光电融合封装。其最大优势在于可实现光通路与电通路的同板集成，为1.6T及以上速率光模块提供了全新的封装解决方案，但目前仍面临加工工艺复杂、成本居高不下的问题。 陶瓷基板也可以用于PCB。在英伟达新一代产品体系中，陶瓷基板的应用主要由芯片功耗大幅提升所驱动。其新一代芯片（如Rubin与Ultra）的功耗已分别达到2850-3000W，传统的环氧树脂PCB在高温下易发生融化、翘曲，且难以保障高频信号的传输完整性。因此，当前的技术路线是在HDI（高密度互联）板中采用PCB与陶瓷基板的混压方案，而非完全替代。即在电流高、热量集中的核心区域使用陶瓷基板，在高精密电路部分仍保留PCB。据艾邦陶瓷展数据，目前，陶瓷基板对PCB的替代比例约为30%，未来随芯片功耗提升，这一比例预计将逐步增加。 关注科翔股份、博敏电子、国瓷材料、三环集团等产业链公司。 2、物理AI最大的预期差，工具层是被严重低估的“铲子”环节 中泰证券指出，物理AI浪潮中，工具层是被严重低估的一环。仿真平台是基础模型训练的核心数据来源，物理AI还从仿真训练与数字孪生两个维度拉动工业软件需求。核心公司：索辰科技、中科创达、经纬恒润。 1）物理AI量产加速，真机数据成本高昂倒逼仿真需求爆发 物理AI正从概念验证走向规模量产。FigureBotQ工厂产能已达1台/小时，已交付350台以上，2026年产能规划达1.2万台；TeslaOptimusGen3自用部署超1000台，目标年产能100万台以上；智元机器人2026年3月累计下线1万台。 与爆发式硬件部署形成鲜明对比的是，真机数据采集成本极其高昂。 物理AI与生成式AI的核心差异在于数据来源：生成式AI的训练数据来自互联网海量文本图像，几乎“免费”；而物理AI的真机遥操数据采集成本高昂，当下数据缺口可能达千万倍级别。 谁掌握了高质量仿真平台，谁就握住了基础模型训练的核心来源。仿真数据成为弥补真机数据缺口的关键路径，仿真平台需求将随物理AI部署量呈非线性增长。03 2）工具层价值被严重低估 英伟达已构建完整的物理AI工具生态。从底层的Omniverse3D数字孪生平台，到机器人仿真参考应用IsaacSim，再到世界基础模型Cosmos-Predict2.5，以及合成数据生成工作流GR00TBlueprint，形成从数据生成到模型训练的全栈能力。 GTC2026上，NVIDIA宣布与Cadence、达索系统、PTC、西门子、Synopsys五大全球工业软件巨头深度合作，将CUDA-X、Omniverse注入工业软件生态。这一动作标志着物理AI工具层的竞争格局正在快速固化。04 国内仿真平台与海外的差距依旧存在，但开源生态在快速追赶。智元机器人在CES2026发布并开源GenieSim3.0，是国内首个对标IsaacLab+Cosmos的综合性平台。 索辰科技推出“开物”平台，基于生成式物理AI技术和实景渲染技术，实现真实场景下的四维时空耦合多物理场设计、仿真、优化和训练。五一视界的51Sim针对智驾场景提供仿真模拟能力。06 3）相关公司 索辰科技、中科创达、经纬恒润。 3、国产风机出海订单爆满，2027年有望迎来业绩“丰收期”，龙头公司盈利弹性可期 国盛证券研报指出，国内风电整机企业出海势头强劲，2026年1-5月新增海外订单6.8GW，其中远景能源、三一重能合计占比近七成。原油价格上涨短期内挤压叶片等环节利润，但招标价格已回升，成本有望在2027年顺利传导。叠加行业资产端修复，预计2027-2028年行业盈利将迎来大幅增长。 事件：每日风电数据显示，2026年1-5月国内风电整机企业新增海外订单6.8GW，其中远景能源、三一重能分别新增海外订单2.6GW、2.0GW。 国信电新团队点评称： ①2025年以来风机行业面向海外的订单新增40GW以上，预计在2027-2028年各家企业国际业务迎来显著的利润贡献期。 ②2026年3月以来，由于原油价格上涨带动叶片主要原材料之一环氧树脂价格显著上涨，短期内影响产业盈利。同时今年以来招投标价格持续同比增长，2027年有望顺利传导原材料成本。08 ③2027年之后在资产端电价、消纳及转让等维度有望全面修复。综上，预计2027-2028年风机行业盈利实现同比大幅增长。 相关标的：三一重能、金风科技。 4、硫磺景气度或系统性抬升！作为副产品供给刚性，磷酸铁锂和湿法镍是需求端边际最大增量 本轮硫磺价格持续上行，地缘因素并非唯一原因，背后的根本是全球硫磺中长期演绎的去库。往后看，硫磺的景气度将系统性抬升。关注替代路径、成本对冲能力强的龙头，相关公司天原股份、云图控股、云天化等。 1）供需有着内生矛盾，硫磺景气度系统性抬升 硫磺价格近一年多以来持续上涨，且在今年初中东地缘冲突激化后创了新高。虽然全球硫磺供应链的中东敞口确实较大，但地缘并非硫磺景气上行的唯一原因。 因为在本轮中东事件之前，硫磺价格已经持续上行，背后根本的缘由是全球硫磺中长期演绎的去库。供给侧近几年全球硫磺（当量）产量在8400万吨左右，几乎没有增长甚至较高峰略有下滑；需求侧传统磷肥占硫磺下游需求接近60%，为其核心刚性支撑，而最关键的边际拉动则是新能源需求的提升及迭代，主要是我国磷酸铁锂和印尼湿法镍产量的持续增长，至2025年底新能源相关需求已占到全球硫磺需求10%以上，且未来还有持续增长潜力。10 硫磺最主要的传统来源是油气脱硫副产，供给较为刚性，而未来全球炼化产能净增长极为有限，中东高酸气田项目进展也低于预期。 整体而言，全球能源转型在拉动硫磺需求的同时压制供给，所以硫磺供需有内生的矛盾，也将带来其景气的中长期系统性抬升。即使地缘冲突的影响彻底消除，硫磺价格也很难回到过去的水平。 2）非传统来源硫资源补偿能力有限 硫资源潜在的非传统来源是近期磷化工龙头在纷纷布局的磷石膏制硫酸工艺，一套标准的项目包含140万吨磷石膏产60万吨的硫酸及80万吨水泥（“1468”项目）。如果每年磷肥企业产生的磷石膏全部用于此工艺制硫酸，的确能够覆盖我国绝大部分的硫磺进口需求，这是能够实现固废减量和硫资源补偿一箭双雕的“完美”方案。 东方证券测算出其有经济性的硫磺价格约2500元，这个价格也可以认为是硫磺边际价格的底部支撑。但其局限性在于经济性对能源价格的敏感度极高，并且熟水泥的消化能力和景气，以及该类项目能耗、环境指标获取的难易程度，都是非常重要的影响因素。 且这类项目投资额普遍较大，上述一套“1468”项目总投资额大概在13亿，建设周期约一年，所以往往也是头部企业具备这类项目的投建能力和意愿。 这导致该来源难以完全覆盖硫磺的输入性通胀，只能成为部分头部企业对冲成本压力的手段。 3）下游化工品产业格局迎来重塑 硫磺景气持续高位对下游产业的重塑主要体现在三个方面。 其一是替代路径的竞争力提升，主要是氯化法钛白粉和黄磷。氯化法钛白粉与硫酸法钛白粉的盈利能力剪刀差持续拉大，而海外钛白粉龙头近年关停、退出事件频发，我国氯化法产能有望成为全球钛白粉成本曲线最左侧稀缺产能；湿法磷酸的成本支撑则使得热法磷酸的比较优势提升，带动上游黄磷价格弹性。氯化法钛白粉相关标的天原股份、龙佰集团；黄磷相关标的云图控股、兴发集团、澄星股份等。11 其二是龙头经营韧性增强，看好磷复肥龙头布局多元化硫酸来源等措施带来的成本对冲能力提升，以及差异化磷酸盐的成本顺价能力，整体带来湿法磷化工盈利预期的修复。龙头成本对冲能力强相关标的云天化、新洋丰、史丹利、川恒股份等； 其三是高壁垒出口替代机遇，看好国产湿电子化学品导入高端领域量利齐升的机会。相关标的兴福电子、中巨芯-U等。 研报来源： 1、方正证券，赵璐，S1220524010001，关注陶瓷基板/管壳在光通信中的应用及投资机会。2026年6月2日 2、中泰证券，苏仪，S0740520060001，刘一哲，S0740525030001，人工智能行业：在时间的折痕处——物理AI。2026年6月2日 3、国信证券，王蔚祺，S0980520080003，国产风机海外订单饱满，2027年