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集采出清，创新产品逐步發力，公司重回快速增长轨道(繁体版)

2026-03-19 但玉翠第一上海证券洪雁

核心观点：公司经历集采后，老产品销售趋于稳定，创新产品逐步发力，重回快速增长轨道。
关键数据：
- 2025年公司收入同比增长9.9%至82.1亿元，其中创新产品收入同比增长23.3%至56.1亿元，占比60%。
- 各板块收入：心脑血管板块+2.4%至29.9亿元，消化/自免板块+3.3%至29.7亿元，皮肤健康板块+73.2%至10.7亿元，眼科收入+12.9%至7.1亿元，其他产品收入+10.5%至4.8亿元。
- 毛利率下降1.1个百分点至71.5%。
- 调整后归母利润同比增长3.6%至17.8亿元（剔除西藏子公司一次性税务调整2.8亿元）。
- 2025年派息6.6亿元，派息率47.5%，年底净现金20.5亿元。
创新产品进展：
- 百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏）：已获批用于治疗非节段型白癜风，预计2026年收入至少5亿元，2030年峰值60亿元。
- 喜辽妥：治疗中重度银屑病的替瑞奇珠单抗（IL-23）逐步放量。
- 长效抗IL-4Rα单抗和口服JAK1抑制劑Povorcitinib：分别用于治疗特应性皮炎和白癜风，预计2027年和2030年上市。
- 糖尿病降磷创新药物蔗糖羟基氧化铁咀嚼片维福瑞等：逐步起量。
- 唯康度塔单抗和斯乐韦米单抗：治疗破伤风和狂犬病，预计峰值30亿元。
- 注射用洛贝米柳：治疗缺血性脑卒中，II期数据优于竞品。
- ABP-671：治疗痛风及高尿酸血症，单次给药效果显著。
研发进展：
- 2款新药获批上市，6项NDA处于审评中，6项自研产品IND获批。
- 新增4款合作开发创新产品及2款已获批上市眼科产品。
- 开放模式的自研平台持续推进产品IND。
- 耕耘东南亚市场，搭建海外平台。
研究结论：
- 以10%折现率和0%永续增长率做DCF估值，目标价19.3港元，较昨日收市价有40.2%的上升空间，维持买入评级。